点评美国参议院投票通过税改议案：特朗普税改对中国是寒冬吗-20171203-华泰证券-14页-0mb

特朗普税改对中国是寒冬吗？——详细总结

核心内容

本文分析了2017年特朗普税改对美国及全球经济的影响，并探讨了其对中国市场的潜在影响。核心观点认为，特朗普税改对中国经济和大类资产影响有限，人民币仍有升值空间，中国应关注自身结构性改革。

主要观点

1. 美国税改进展

• 参议院通过税改议案：2017年12月2日，美国参议院以51:49通过了税改议案，高于近期市场预期，但弱于年初预期。
• 关键差异：参议院版本将企业税率下调时间推迟至2019年，而众议院版本希望在2018年实施。这使得税改对2018年经济的刺激有限。
• 未来展望：税改案最终通过预计最早在2018年一季度，需参众两院协商一致后提交总统签字。

2. 美国税改对经济的影响

• 短期拉动有限：减税短期内对GDP增速有小幅拉动（预计0.1%~0.45%），但整体经济仍处于弱复苏状态。
• 长期影响显著：减税可能通过刺激投资和消费，逐步扩大税基，推动中长期经济增长，但伴随财政赤字扩大，政府需通过发债弥补，可能导致利率上升，抑制投资。

3. 美元、美股、美债走势

• 美元指数：短期受税改情绪提振而走高，但中长期仍维持缓慢回落趋势。
• 美股表现：短期情绪向好，但长期盈利增长需依赖减税效果的显现，当前估值仍有上涨空间。
• 美债走势：受美联储加息预期和通胀预期影响，美债走弱概率较大，但减税对美债影响有限。

关键信息

美国税改背景

• 减税与基建是特朗普刺激经济的两大手段。
• 税改方案将企业税率从35%降至20%，但实施时间延迟至2019年。

美国历史税改案例

• 里根时期：1981年推出经济复兴税收法案，1986年推出税制改革法案，成功走出滞胀。
• 拉弗曲线：税率过高抑制经济活动，减税可扩大税基，实现财政收入和产出的双赢。

美国税改对财政和经济的影响

• 减税导致财政收入减少，赤字扩大。
• 三次大规模减税（里根、小布什、奥巴马）均未实现财政中性，反而加剧了赤字。

美国税改对中国的影响

• 企业撤离风险低：20%的企业税率不具备明显优势，中国有25%的税率，但对高新技术企业、外资企业有优惠政策。
• 资本外流可能性小：美元升值的中长期逻辑是美国领先其他发达经济体复苏，随着全球经济同步复苏，美元相对竞争力下降，资本或回流新兴市场。
• 人民币汇率：短期内可能承压，但长期看升值概率较高。人民币汇率中枢预计在2018年为6.30附近。

结论

• 美国税改短期内对经济拉动有限，美元指数可能反弹，但中长期仍走弱。
• 美股受情绪提振，但盈利增长需时间；美债受加息预期影响，走弱概率大。
• 美国税改对中国影响不大，大规模企业撤离和资本外流为小概率事件。
• 中国应关注自身结构性改革，提升市场效率和产权保护，以应对全球竞争。

风险提示

• 经济政策变化超预期。
• 风险事件可能放大市场波动。

图表目录（摘要）

• 图表1：特朗普税改关键节点与市场预期变化
• 图表2：参众两院税改议案关键差异
• 图表3：基于“拉弗曲线”的减税政策带领美国走出滞胀
• 图表4：拉弗曲线
• 图表5：美国联邦政府财政赤字
• 图表6：美国不变价GDP及联邦政府财政收入同比
• 图表7：美国历史上的三次大规模减税政策与经济、赤字关系
• 图表8：美元强势周期可能在2018-19年结束
• 图表9：美债与美股估值缺口收敛趋势
• 图表10：我国企业所得税优惠政策

评级说明

• 行业评级：基于6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比，分为增持、中性、减持。
• 公司评级：基于6个月内公司涨跌幅与沪深300指数对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出。

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