20171018-招商证券-川普税改框架深度解析之二_税改_经济和股市的强心针_11页_1mb

税改：经济和股市的强心针

核心内容概述

本报告分析了川普税改方案对美国经济和资本市场的影响，并探讨了其对我国债市的潜在制约。尽管税改的“最终版”可能有所缩水，但一旦通过，将对美国经济和资本市场产生积极影响，同时可能引发美元走强，进而对我国债券市场形成压力。

主要观点

1. 美国经济的困境

• 技术进步放缓：美国在全球化背景下，技术进步速度下降，削弱了其长期增长潜力。
• 人口老龄化：二战后“婴儿潮”一代退休，导致劳动参与率和就业人口率低迷，劳动力市场动力不足。
• 劳动生产率低迷：次贷危机后，劳动生产率持续疲软，2016年仅增长0.2%。
• 国民储蓄率低：美国国民储蓄率远低于OECD平均水平，制约了投资与经济增长。
• 财政赤字扩大：未来十年财政赤字将持续增长，主要受社会福利和医疗支出增加影响。
• 收入分配不均：美国收入分配不均加剧，对长期经济增长形成拖累。

2. 川普税改对美国经济的影响

（1）税改与经济效率

• 减税激励：降低个人和公司税率可激励工作与投资，提高经济效率。
• 减少经济扭曲：税改可降低“税务遵行成本”，减少因税收政策造成的无谓损失。
• 提高资本与劳动力供给：通过减税，税改有助于增加资本存量和劳动力供给，从而提升经济潜在增速。

（2）税改对经济增长的推动

• 个税改革：将个税税率从7档简化为3档，降低税务遵行成本；同时将税收抵免翻倍，减轻低收入者负担。
• 公司税改革：将公司税率从最高35%降至20%，提高企业税后利润，鼓励投资与资本回流。
• 财政乘数差异：不同财政政策工具对GDP的拉动效果差异显著，个税减税的财政乘数范围较大（0.1~1.5）。

（3）税改对经济增长的估计

• 长期影响：税改将改善潜在经济增长率。
• 短期影响：减税将刺激需求，提高GDP。
• 不同机构预测差异大：TPC认为税改将减少联邦收入2.4万亿美元，而Kotlikoff等人估计税改将提升GDP 3~5%。

关键信息

1. 税改对金融市场的影响

（1）直接影响

• 利息税务条款：对利息收入征税或利息支出抵税将直接影响债券定价。
• 公司融资成本：公司税率降低将使企业资金更充裕，减少发债需求，降低融资成本。
• 美债收益率：若税改方案不满足“赤字中性”，联邦政府将增发债券，推升收益率。
• 股票价格：公司税、分红税和资本利得税的减免将直接推升公司股价，尤其是受益较大的行业。

（2）间接影响

• 经济前景改善：税改若推动经济增长，将间接提升股票价格和美元走势。
• 美元走强：在“宽财政”与“紧货币”政策组合下，美元可能走强，对我国债市形成压力。
• 通胀改善：税改有助于改善美国通胀前景，从而对利率产生一定影响。

对我国债市的影响

• 美元走强：若税改推动美国经济和通胀，美元可能走强，对我国债市形成制约。
• 投资者需关注：未来需密切关注税改进展，评估其对我国债券市场的潜在影响。

结论

尽管税改的“最终版”可能缩水，但其对美国经济和资本市场的推动作用仍不可忽视。税改通过后，将提振企业和居民信心，改善经济与通胀前景，可能推升美元和美股。对于我国债市而言，需警惕美元走强带来的压力，同时关注税改对全球资本流动和利率走势的间接影响。

分析师信息

• 徐寒飞：复旦大学计量金融学博士，中国人民银行金融研究所博士后，曾获最佳债券分析师新财富第二名、水晶球奖第一名、金牛奖第一名，拥有超过10年宏观与债券策略研究经验。
• 谭卓：迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士、学士，2015年加入招商证券，现任债券分析师，此前任香港浸会大学经济系助理教授。

招商证券债券信用评分符号和定义

注：债项符号含义与主体符号含义一致。

重要声明

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