策略年报：御风而行，缓步当车-20181228-华鑫证券-78页_6mb

御风而行，缓步当车：2019年宏观与策略分析总结

核心内容

• 经济增速下行：2019年GDP增速预计维持在6.3%左右，全年可能略低于预期，经济结构转型成为关键。
• 投资情况：固定资产投资增速难有明显改善，制造业投资有望成为拉动增长的主要动力，尤其是电子及专用设备。
• 消费趋势：消费升级持续，但对经济拉动作用有限，整体消费增速可能低于GDP名义增速。
• 外贸环境：中美贸易摩擦持续，出口承压，进口增速可能超预期下行。
• 通胀预期：CPI维持稳定，PPI或转负，类滞胀已被证伪。
• 就业压力：就业人数增加，但失业率可能小幅上升，就业形势总体稳定。
• 宏观调控：关注“货币+信用”周期，货币政策可能更灵活，社融结构优化，政府专项债和ABS或成融资新增长点。
• 资产配置：上半年建议配置低风险资产，下半年关注券商及逆周期板块。
• 行业配置：2019年重点布局先进制造主题，包括5G、功率半导体、新能源汽车热管理、云计算等。

主要观点

宏观经济

• 经济增速下行：2019年经济增速难以扭转，以速度换空间是唯一选择。
• 投资下行：2018年投资增速放缓，2019年难以明显改善，但制造业投资有望成为主要支撑。
• 消费稳定：消费升级趋势仍在，但整体增速可能低于GDP，消费对经济的拉动作用有限。
• 外贸承压：中美贸易摩擦持续，出口面临较大压力，进口增速可能下行。
• 通胀无忧：CPI维持稳定，PPI可能转负，但不必担忧过快下滑。
• 就业压力：就业人数增加，但失业率可能小幅上升，就业形势总体稳定。

宏观调控

• 宏观稳定三角：货币政策延续，财政政策逐步加强，如何发挥资本市场功能成为关键。
• 蒙代尔不可能三角：维持汇率稳定和货币政策独立是关键，外汇管制措施仍将维持。
• 货币政策灵活：2019年货币政策可能更灵活，市场利率有望继续下行。
• 减税降费：增强微观主体活力的核心在于减税降费，增值税及企业所得税降税空间较大。
• 汇率稳定：人民币对美元汇率可能保持稳定，对非美货币可能有升值趋势。

市场策略

• DDM模型：盈利增速下行已成定局，盈利底可能出现在2019年第二季度至2020年第一季度。
• 估值处于底部：A股估值接近历史底部，具备价格优势，调整进入尾声。
• 流动性：风险溢价和M1增速对行情演变有指导意义，但不能作为顶底指标。
• 政策预期：关注基建补短板和减税降费，这两方面对经济起到对冲作用。
• 券商板块：2019年下半年券商板块可能提前反映经济见底预期，重点关注龙头券商及次新券商。
• 逆周期板块：关注先进制造、消费与医疗等逆周期板块，这些行业有望在经济复苏中受益。

关键信息

2019年投资策略

• 上半年：配置科创板及逆周期板块，关注5G、功率半导体、新能源汽车热管理、云计算等。
• 下半年：关注券商及逆周期板块，建议配置具备高贝塔属性的券商，尤其是龙头券商及次新券商。

行业配置建议

• 科创板：作为2019年上半年重大事件，关注科创板及参股主题，首批上市企业多为优质科技企业。
• 5G产业链：2019年为大规模建设期，主设备、光器件、基站天线、通信设备PCB等受益。
• 功率半导体：中兴事件刺激国内追赶，功率器件领域具备实现由弱变强的潜力，建议关注扬杰科技。
• 新能源汽车热管理：热管理系统是新能源汽车必备环节，国内厂商已具备竞争力，预计2020年市场空间达90亿元。
• 消费与医疗：中长期持续关注，包括白酒、休闲食品、保健品、创新药、血制品、疫苗等。

外贸与通胀

• 中美贸易摩擦：预计持续，对出口造成压力，进口增速可能下行。
• CPI与PPI：CPI无忧，PPI可能转负，但不会过快下滑。

就业与政策

• 就业压力：2019年就业人数增加，但失业率可能小幅上升。
• 政策对冲：去杠杆路径边际缓和，减税降费政策有助于提升企业活力。

资产配置建议

• 上半年：以低风险资产为主，关注固收类资产。
• 下半年：随着经济复苏预期增强，市场利率可能上升，关注券商及逆周期板块。

总结

2019年经济增速下行是大概率事件，投资、消费和外贸均面临挑战，但制造业升级和政策支持可能带来新的增长点。宏观调控以维持稳定为主，货币政策可能更灵活，社融结构优化，减税降费政策有助于增强微观主体活力。A股估值接近历史底部，调整进入尾声，市场可能在下半年迎来反转。建议关注科创板、券商及逆周期板块，尤其是5G、功率半导体、新能源汽车热管理、云计算、消费与医疗等先进制造和高增长领域。