2019年A股投资策略：变局年，渡险滩，待生机-20181228-山西证券-56页_4mb

2019年A股投资策略总结

核心内容

2019年被定义为“变局年”，经济、政策、资金流动性及国际形势均面临重大变化，市场将经历筑底过程，呈现宽幅震荡的波段行情。投资策略应以防御为主，待市场底部确认后逐步转向进攻。

主要观点

• 经济下行压力：2019年上半年经济增速将继续回落，出口受中美贸易摩擦影响，消费疲软，投资力度不足，整体经济面临较大挑战。
• 政策对冲：中央经济工作会议强调“稳”字当头，货币政策将适度宽松，财政政策更加积极，减税降费、基建投资、地产调控等政策将对冲经济下行压力。
• 资金面改善：市场资金面相较2018年有望边际改善，外资加速流入，机构资金逐步主导，长线资金入市将成为趋势。
• 国际形势复杂：中美贸易摩擦短期内可能缓和，但中长期矛盾难以调和，对市场预期和经济构成持续冲击。
• 市场估值调整：当前A股估值处于相对低位，市场风险已部分释放，但盈利回落、流动性拐点未明、外部冲击等因素仍构成市场不确定性。

关键信息

一、宏观之变

1. 经济挑战：经济短期走弱，消费萎靡，出口承压，投资疲软，三驾马车对GDP的贡献比例失衡，出口拖累经济。
2. 消费萎靡：消费对GDP贡献达80%，但增速下滑明显，居民存款增速与消费增速相关性高，未来消费增长空间有限。
3. 出口承压：中美贸易摩擦虽略有缓和，但出口仍面临挑战，预计2019年出口增速为8%，进口增速为12%，贸易顺差增速为-17.8%。
4. 基建发力：基建投资将成为2019年对冲经济下行的主要手段，预计基建同比增速将高于市场预期，推动GDP增长。

二、政策之变

1. 货币政策：2019年货币政策将边际放松，但不会大水漫灌，主要受美联储紧缩政策影响。
2. 财政政策：更加积极，减税降费力度加大，专项债规模扩大，基建投资和地产调控政策将推动经济稳定。
3. 金融政策：去杠杆政策持续推进，资管新规限制表外融资，科创板设立推动科技创新企业发展。
4. 支持民企：政策将支持民企发展，通过流动性注入缓解其融资压力，但需防范道德风险。

三、估值之变

1. 指数估值：各主要指数估值较2016、2017年明显下降，上证A股相对安全，创业板估值仍偏高。
2. 行业估值：从PE和PB来看，银行、钢铁、房地产估值较低，通信、计算机等科技行业估值偏高，但具备长期投资价值。

四、资金之变

1. 2018年资金面回顾：A股市场成交清淡，融资规模大幅下行，外资持续北上，公募基金表现惨淡。
2. 2019年资金趋势：机构资金将加速入市，外资流入有望继续，长线资金配置提升，市场风险偏好逐步回升。

五、2019大势研判与资产配置

• 市场趋势：2019年A股市场进入筑底阶段，初期波动较大，需以防御为主。
• 资产配置：上半场以防御为主，配置短债、黄金、日元等避险资产；下半场待政策发力，可提升股票仓位，关注早周期和强周期行业。
• 行业配置：优先选择弱周期、逆周期板块（如公用事业、农林牧渔、通信、医疗服务）及受益于政策对冲的板块（如大基建、地产龙头）。
• 主题投资：关注新型基础设施建设、科创板辐射、粤港澳大湾区等主题。

六、风险提示

• 经济下行：经济增速、企业盈利、流动性拐点等仍存在不确定性。
• 政策效果：政策放松的空间和效果可能有限，需关注其实际实施情况。
• 中美贸易摩擦：可能对市场预期和经济构成持续扰动。
• 企业杠杆：企业杠杆率高企，尤其是民企，需警惕流动性风险。
• 金融去杠杆：金融去杠杆持续推进，可能对市场流动性造成影响。

图表目录（摘要）

• 图1：宏观PMI指数
• 图2：大中小企业PMI指数
• 图3：PMI指数分项数据
• 图4：三驾马车对GDP贡献
• 图5：社销零售数据下滑明显
• 图6：企业消费品零售总额断崖式下跌
• 图7：天猫双十一零售增速回落
• 图8：烟酒零售额同比增速下跌明显
• 图9：家电零售额同比增速下跌明显
• 图10：储蓄率自2010年后经历下滑
• 图11：四大行居民存款增速维持个位数水平
• 图12：消费对GDP拉动作用
• 图13：进出口增速及金额
• 图14：8-9月反季节性出口抢跑
• 图15：出口新订单PMI领先出口1-2个季度
• 图16：中国贸易结构
• 图17：8美国贸易结构
• 图18：资本形成总额对GDP的贡献率逐年递减
• 图19：固定资产投资增速自2013年后快速回落
• 图20：基建投资增速在2009年后震荡下行
• 图21：房地产投资增速在2009年逐渐走低
• 图22：基建投资在固定资产投资中的占比不断上升
• 图23：固定资产形成总额是资本形成总额的主要构成部分
• 图24：固定资产投资总额和固定资产形成总额存在显著缺口
• 图25：离岸人民币波动情况
• 图26：中美国债利率情况
• 图27：美国加息预测
• 图28：美国联邦基准利率
• 图29：市场对于未来利率变动的预测
• 图30：美国LLC投资组合净持有头寸
• 图31：美联储2018年进入缩表阶段
• 图32：美国国债长短期利率变化
• 图33：欧洲资产购买规模缩减
• 图34：全球通胀情况
• 图35：M1、M2增速同比下滑明显
• 图36：2018年黄金周旅游同比增长近年新低
• 图37：CPI食品指数成分波动较大
• 图38：生猪存栏数量逐步下降
• 图39：中国总体杠杆率有抬升势头
• 图40：世界主要经济体杠杆率情况
• 图41：地方专项债有发力空间
• 图42：申万一级行业流动比率
• 图43：申万一级行业带息债务与权益之比
• 图44：国企债务占企业总债务接近八成
• 图45：国企资产负债率较高
• 图46：居民杠杆率持续攀升
• 图47：居民存贷比下滑明显
• 图48：商业银行资本充足率较高
• 图49：影子银行影响在减弱
• 图50：创业板上市后半年内表现
• 图51：纳斯达克上市后半年内表现
• 图52：创业板上市后成交量表现
• 图53：纳斯达克上市后两市成交量表现
• 图54：高技术产业工业增加值较高
• 图55：高技术产业科研经费持续走高
• 图56：创业投资近两年迎来高峰
• 图57：创业投资项目持续增加
• 图58：各主要指数历史PE
• 图59：各主要指数历史PB
• 图60：申万一级行业市盈率估值对比
• 图61：申万一级行业市净率估值对比
• 图62：申万一级行业历史PE
• 图63：申万一级行业历史PB
• 图64：2018年两市成交额（日）
• 图65：融资融券比
• 图66：沪深股通北向资金流入
• 图67：恒瑞医药北向净买入与市场表现
• 图68：贵州茅台北向净买入与市场表现
• 图69：中国平安北向净买入与市场表现
• 图70：招商银行北向净买入与市场表现
• 图71：基金业绩展示
• 图72：基金发行情况
• 图73：基金仓位估算

重点结论

2019年是A股市场筑底的关键年份，经济下行压力较大，但政策端发力、资金面改善、科创板等新政策推动市场逐步回暖。投资者应保持谨慎，以防御为主，关注政策受益行业和主题投资，等待市场底部确认后逐步转向进攻。