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博威合金（601137.SH）新材料业务持续增长，光伏业务待回暖

核心内容概览

博威合金在2021年三季度实现营收73.75亿元，同比增长31.0%，但归母净利润为2.62亿元，同比下降25.7%。公司整体业绩符合预期，主要得益于新材料业务的持续增长，而新能源业务仍受到外部因素影响，表现相对疲软。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 营收增长：2021年前三季度营收同比增长约10.5%，Q3单季营收同比增长34.5%，但环比下降16.3%。
• 净利润变化：归母净利润同比下降10.5%，Q3单季归母净利润同比下降1.5%，但环比增长120.1%。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为3.84亿元、6.75亿元和8.26亿元，EPS分别为0.49元、0.85元和1.05元。
• 估值指标：当前PE为29.4倍，预计2022年PE为16.7倍，2023年PE为13.6倍，显示估值逐步下降。

2. 新材料业务增长

• 盈利能力提升：新材料业务单吨净利较上半年提升550元，毛利率为13.8%，净利率为3.6%，显示边际盈利能力增强。
• 产品结构优化：板带材销量占比提升，棒材、线材产品结构优化，推动整体盈利中枢上移。
• 市场需求旺盛：受益于半导体材料和新能源汽车等高景气行业的需求，新材料业务保持良好增长态势。

3. 新能源业务挑战

• 亏损持续：2021年新能源业务亏损约4000万元，Q3单季度亏损约2135万元，主要因运费及原料成本上涨。
• 外部环境影响：中美关系及全球物流成本仍是影响因素，但公司已在海运费定价模式等方面进行调整，预计短期扰动将逐步缓解。

4. 财务状况

• 资产结构：流动资产和非流动资产持续增长，资产负债率维持在50%以上，显示公司财务杠杆较高。
• 现金流：经营活动现金流呈上升趋势，预计2021年为886百万元，2022年为839百万元，2023年为1285百万元。
• 股东权益：归属母公司股东权益持续增长，2023年预计达6688百万元。

5. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级，认为公司新材料业务具有较强成长性，新能源业务短期扰动有望边际改善。
• 风险提示：包括产能投放不及预期、下游需求下滑等。

估值与财务指标

总结

博威合金在2021年三季度展现出新材料业务的强劲增长，尽管新能源业务仍受外部因素拖累，但整体业绩表现符合预期。公司通过优化产品结构和提升边际盈利能力，增强了市场竞争力。随着外部环境的改善，新能源业务有望逐步回暖。分析师维持“买入”评级，认为公司未来成长性良好，但需关注产能投放和下游需求变化等风险因素。