20221221-安信证券-中顺洁柔-002511.SZ-股权激励调动管理层积极性_盈利拐点有望逐步兑现_5页_308kb

中顺洁柔（002511.SZ）2022年股权激励计划及公司发展分析

核心内容概述

中顺洁柔于2022年12月20日发布了2022年股票期权与限制性股票激励计划（草案），旨在通过股权激励充分绑定核心员工利益，激发员工积极性，推动公司长期高质量发展。此次激励计划覆盖694名核心员工，包括董事、高管等，授予4043.00万份权益，占公司总股本的3.08%。公司预计在2023-2025年实现营收年复合增速10%，分别不低于100亿元、110亿元和121亿元。

股权激励计划详情

• 授予规模：共4043.00万份，其中股票期权1716.50万份，限制性股票2326.50万股。
• 占总股本比例：股票期权占1.31%，限制性股票占1.77%，合计占3.08%。
• 行权/授予价格：股票期权行权价为每股9.48元，限制性股票授予价为每股6.32元。
• 激励对象：包括董事、高管等共694名核心员工，其中7名高管拟授予560万股限制性股票，占总股本0.43%。
• 业绩考核目标：2023-2025年营收分别不低于100、110、121亿元，年复合增速为10%。
• 激励费用：对应期权+限制性股票激励待摊费用合计为1.90亿元，2023-2026年每年分别影响业绩0.72、0.49、0.24、0.03亿元。

公司发展与盈利展望

• 产品与渠道优化：公司持续优化产品结构，湿巾、厨房用纸等高潜力品类快速发展；渠道质量保持改善，新零售与商销渠道重点发力，有望实现长期高质量稳健增长。
• 浆价下行趋势：随着Arauco和UPM等木浆产能于2023Q1前陆续投放，全球商品浆供应紧张局面有望缓解。近期阔叶浆供应商Suzano12月报价下调4.7%，浆价逐步进入下行通道，有助于公司成本回落与盈利改善。
• 财务预测：预计2022-2024年营业收入分别为95.22亿元、106.52亿元、116.62亿元，同比增长4.07%、11.87%、9.48%。归母净利润分别为3.82亿元、5.54亿元、6.28亿元，同比增长-34.28%、45.03%、13.33%。
• 估值指标：2022年PE为43.3倍，2023年为29.8倍，2024年为26.3倍。公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为14.78元。

风险提示

• 行业竞争加剧风险；
• 原材料价格下降不及预期与波动风险；
• 原材料产能投放不及预期；
• 需求修复不及预期风险。

财务指标分析

利润表预测（单位：亿元）

财务指标（单位：%）

投资建议与评级

• 投资评级：买入-A，预计未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%及以上。
• 目标价：14.78元。
• 当前股价：12.57元（2022-12-20）。
• PE（2022E）：43.3倍。
• PB（2022E）：2.8倍。
• P/S（2022E）：1.7倍。
• EV/EBITDA（2022E）：17.6倍。

公司基本面与市场表现

• 股价表现：近1个月涨幅8.9%，近3个月涨幅20.8%，近12个月跌幅3.3%。
• 相对收益：优于市场表现。
• 财务健康度：资产负债率维持在32%左右，流动比率和速动比率逐步改善，偿债能力增强。

总结

中顺洁柔通过股权激励计划，进一步强化了核心员工的激励机制，有助于提升公司运营效率与市场竞争力。随着浆价下行趋势的延续，公司盈利有望逐步改善。产品与渠道结构的持续优化，为公司长期发展提供了坚实基础。尽管短期内面临成本高企的挑战，但公司具备良好的增长潜力与盈利弹性，维持买入-A的投资评级。