20240903-浦银国际证券-贝泰妮-300957.SZ-_并购子品牌驱动收入增长_主品牌调整成效仍需时间_9页_1mb

浦银国际：贝泰妮公司财务模型更新分析

主要收入驱动因素

报告指出，贝泰妮2024年第二季度收入同比增长135%，主要得益于2023年收购悦江旗下Za和泊美两大品牌的收入贡献，合计达人民币13亿元。若剔除该部分收入，则贝泰妮自有品牌2Q24收入同比增长仅51%，主品牌薇诺娜的增长尚未显现战略调整效果。分析师下调贝泰妮2024-2026年的盈利预测，并将目标价调整至430元，维持“持有”评级。

财务表现分析

收入结构

虽然悦江品牌显著提升了收入，但其占总收入比重仍较低（约74%），短期内难以成为主要增长引擎。主品牌薇诺娜的品牌战略“20战略”尚未充分体现其带动效应，预计下半年收入增量仍依赖悦江贡献，而长期复苏需依赖薇诺娜品牌的恢复。

毛利率变化

悦江旗下品牌Za和泊美毛利率水平较低（分别为592%和488%），导致公司整体毛利率同比下降至729%。报告预测，由于大众品牌收入占比提升及“双十一”促销的影响，2024年下半年毛利率可能进一步下降。

费用与盈利

产品线调整后，公司销售及研发费用率分别下降0.8和0.2%，管理费用率略有上升，但在整体经营利润率同比下降7%的情况下，显示出一定的成本控制能力。预计这种“降本增效”的趋势将在下半年持续，从而改善利润水平。

投资建议与风险

盈利与目标价调整

浦银国际将贝泰妮2024-2026年净利润预测下调167%-217%，目标价调至430元。分析师强调，若市场对当前经营策略反应积极，公司股价有538元的上调空间；反之，存在366元的下调风险。

投资风险

行业内消费需求放缓、线上竞争加剧、子品牌增长未达预期等因素可能对公司收入造成影响。不过，当前股价407元，较目标价仍有约5.7%潜在升幅。

总结语

贝泰妮短期业绩依赖并购品牌带动，主导品牌尚需时间回归正常增长曲线；长期要靠自有产品结构调整与品牌升级，财务模型虽呈现短期挑战，但仍获得“持有”评级，具有可观的增长潜力。