20220323-西南证券-贝泰妮-300957.SZ-主品牌持续发力_营收业绩高速增长_4页_1001kb

报告摘要

贝泰妮在2021年实现了显著的营收和盈利增长，成为功能性护肤品国货龙头，展现出强劲的增长势头。公司通过线上线下渠道的协同发力，进一步巩固了市场地位，并在子品牌孵化方面取得了积极进展。

业绩表现亮眼：2021年全年实现营业收入40.2亿元，同比增长52.3%；归母净利润8.6亿元，同比增长58.8%；扣非归母净利润8.1亿元，同比增长58.6%。2021Q4营收和净利润分别同比增长56.7%和54.7%。
渠道增长显著：线上渠道营收达33亿元，同比增长51.9%，占比82.3%；线下渠道营收7.1亿元，同比增长57.8%，占比17.7%。
产品结构优化：护肤品业务营收36.3亿元，同比增长53.8%，占比90.2%；医疗器械业务营收3.3亿元，同比增长67.1%，占比8.1%。
盈利能力提升：公司毛利率稳定在76%左右，净利率同比上升0.9个百分点至21.5%，费用率有所优化。
大单品策略有效：主品牌“薇诺娜”在双十一期间成为唯一上榜天猫美妆类目TOP10的国货品牌，拥有“面霜乳液+防晒”两大爆款单品。
子品牌潜力巨大：子品牌“WINONA Baby”于2021年正式开设天猫旗舰店，双十一期间实现营收同比增长超10倍，未来有望成为第二增长曲线。
盈利预测乐观：预计公司2022-2024年EPS分别为2.84元、3.95元、5.28元，未来三年归母净利润复合增长率达37.4%。

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	4022.40	5612.58	7673.44	10096.67
增长率	52.57%	39.53%	36.72%	31.58%
归母净利润(百万元)	862.92	1203.41	1671.64	2236.84
EPS(元)	2.04	2.84	3.95	5.28

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	76.01%	75.60%	75.57%	75.53%
净利率	21.48%	21.47%	21.81%	22.18%
ROE	18.08%	20.74%	23.11%	24.48%
PE	83.03	59.54	42.86	32.03
PB	15.07	12.38	9.93	7.86

维持“持有”评级，认为公司作为功能性护肤品国货龙头，具有持续增长潜力，且子品牌“WINONA Baby”有望成为新的业绩增长点。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
EBITDA	1040.16	1446.71	1997.32	2665.10
PS	17.81	12.77	9.34	7.10
EV/EBITDA	66.04	47.24	33.91	25.05