20260427-浙商证券-贝泰妮-300957.SZ-贝泰妮2025_2026Q1点评_主品牌渠道调整重回增长_多品牌矩阵打开新成长空间_4页_389kb

报告摘要

贝泰妮（300957）2025&2026Q1 点评总结

核心内容

贝泰妮在2025年及2026年第一季度表现出显著的业绩改善和盈利能力提升，尽管2025年整体营收同比下降6.58%，但主品牌薇诺娜在渠道调整后实现了收入增长，2026Q1营收同比增长17.84%，归母净利润同比增长132.76%，扣非归母净利润同比增长94.81%。公司通过优化费用结构和产品及渠道策略调整，有效提升了盈利水平。

主要观点

主品牌重回增长：薇诺娜在2025年收入44.32亿元，同比下降9.73%，但2026Q1收入同比增长17.84%，显示渠道调整初见成效。同时，其核心大单品如舒敏保湿特护霜持续强势，“银核系列”抗老解决方案和“屏障修护精华液”系列表现亮眼，进入天猫次抛精华品类TOP10。
多品牌矩阵布局：公司通过多品牌策略打开新的成长空间，其中AOXMED同比增长115%，薇诺娜baby同比增长17.02%（线上抖音增长109.56%），而姬芮与泊美则略有下滑，但公司仍坚持深化大单品战略。
渠道优化显著：线上渠道在2026Q1取得突破，尤其是抖音系同比增长17.25%。公司持续深化“三盘货”差异化运营策略，提升线上销售占比。
股份回购计划：公司董事会审议通过拟以1-2亿元回购A股股份用于股权激励，回购价格上限为58.04元/股，彰显对公司长期发展的信心。
盈利预测与估值：预计2026-2028年归母净利润分别为6.76亿元、7.86亿元、8.99亿元，同比分别增长33.71%、16.24%、14.33%。对应PE分别为26.61倍、22.89倍、20.02倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

2025年：营收53.59亿元，同比-6.58%；归母净利润5.06亿元，同比+0.53%；扣非归母净利润3.56亿元，同比+48.22%。
2026Q1：营收11.18亿元，同比+17.84%；归母净利润0.66亿元，同比+132.76%；扣非归母净利润0.41亿元，同比+94.81%。
毛利率：2025年毛利率74.46%，同比+0.72PCT；2026Q1毛利率73.35%，同比-4.12PCT。
费用率：销售费用率53.03%，同比-3PCT；管理费用率9.48%，同比-2.96PCT；研发费用率3.11%，同比-2.99PCT。

品牌战略

薇诺娜：继续打造“特护系列”与“敏感肌阳光方案”，重点布局“妆械联合”产品矩阵，巩固敏感肌龙头地位。
薇诺娜宝贝：实施“3+3”品类策略，深耕润肤乳、防晒、面霜三大核心品类。
瑷科缦：以医美术后修护与抗老增效为核心场景。
初普：聚焦双核心爆品，打造“能量仪器+光电专属护肤”的妆械协同解决方案。
姬芮与泊美：坚持深化大单品战略，强化年轻化与温和抗老心智。

渠道表现

2025年：线上收入39.5亿元（+1%），线下收入9.2亿元（-27.9%），OMO收入4.6亿元（-11.2%）。
线上渠道占比：阿里系32.15%、抖音系18.18%、京东系8.29%。
2026Q1：线上渠道表现突出，抖音系增长显著。

股票投资评级

投资评级：买入（维持）
股票走势图：附有相关股票走势图

财务预测

2026-2028年：预计营业收入分别为6052.22亿元、6851.84亿元、7684.16亿元，同比增长分别为12.94%、13.21%、12.15%。
归母净利润：预计分别为676.19亿元、786.03亿元、898.68亿元，同比增长分别为33.71%、16.24%、14.33%。
每股收益：预计分别为1.60元、1.86元、2.12元。
估值比率：P/E分别为26.61倍、22.89倍、20.02倍。