> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贝泰妮（300957）2025&2026Q1 点评总结 ## 核心内容 贝泰妮在2025年及2026年第一季度表现出显著的业绩改善和盈利能力提升，尽管2025年整体营收同比下降6.58%，但主品牌薇诺娜在渠道调整后实现了收入增长，2026Q1营收同比增长17.84%，归母净利润同比增长132.76%，扣非归母净利润同比增长94.81%。公司通过优化费用结构和产品及渠道策略调整，有效提升了盈利水平。 ## 主要观点 - **主品牌重回增长**：薇诺娜在2025年收入44.32亿元，同比下降9.73%，但2026Q1收入同比增长17.84%，显示渠道调整初见成效。同时，其核心大单品如舒敏保湿特护霜持续强势，“银核系列”抗老解决方案和“屏障修护精华液”系列表现亮眼，进入天猫次抛精华品类TOP10。 - **多品牌矩阵布局**：公司通过多品牌策略打开新的成长空间，其中AOXMED同比增长115%，薇诺娜baby同比增长17.02%（线上抖音增长109.56%），而姬芮与泊美则略有下滑，但公司仍坚持深化大单品战略。 - **渠道优化显著**：线上渠道在2026Q1取得突破，尤其是抖音系同比增长17.25%。公司持续深化“三盘货”差异化运营策略，提升线上销售占比。 - **股份回购计划**：公司董事会审议通过拟以1-2亿元回购A股股份用于股权激励，回购价格上限为58.04元/股，彰显对公司长期发展的信心。 - **盈利预测与估值**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.76亿元、7.86亿元、8.99亿元，同比分别增长33.71%、16.24%、14.33%。对应PE分别为26.61倍、22.89倍、20.02倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2025年**：营收53.59亿元，同比-6.58%；归母净利润5.06亿元，同比+0.53%；扣非归母净利润3.56亿元，同比+48.22%。 - **2026Q1**：营收11.18亿元，同比+17.84%；归母净利润0.66亿元，同比+132.76%；扣非归母净利润0.41亿元，同比+94.81%。 - **毛利率**：2025年毛利率74.46%，同比+0.72PCT；2026Q1毛利率73.35%，同比-4.12PCT。 - **费用率**：销售费用率53.03%，同比-3PCT；管理费用率9.48%，同比-2.96PCT；研发费用率3.11%，同比-2.99PCT。 ### 品牌战略 - **薇诺娜**：继续打造“特护系列”与“敏感肌阳光方案”，重点布局“妆械联合”产品矩阵，巩固敏感肌龙头地位。 - **薇诺娜宝贝**：实施“3+3”品类策略，深耕润肤乳、防晒、面霜三大核心品类。 - **瑷科缦**：以医美术后修护与抗老增效为核心场景。 - **初普**：聚焦双核心爆品，打造“能量仪器+光电专属护肤”的妆械协同解决方案。 - **姬芮与泊美**：坚持深化大单品战略，强化年轻化与温和抗老心智。 ### 渠道表现 - **2025年**：线上收入39.5亿元（+1%），线下收入9.2亿元（-27.9%），OMO收入4.6亿元（-11.2%）。 - **线上渠道占比**：阿里系32.15%、抖音系18.18%、京东系8.29%。 - **2026Q1**：线上渠道表现突出，抖音系增长显著。 ### 股票投资评级 - **投资评级**：买入（维持） - **股票走势图**：附有相关股票走势图 ### 财务预测 - **2026-2028年**：预计营业收入分别为6052.22亿元、6851.84亿元、7684.16亿元，同比增长分别为12.94%、13.21%、12.15%。 - **归母净利润**：预计分别为676.19亿元、786.03亿元、898.68亿元，同比增长分别为33.71%、16.24%、14.33%。 - **每股收益**：预计分别为1.60元、1.86元、2.12元。 - **估值比率**：P/E分别为26.61倍、22.89倍、20.02倍。 ## 风险提示 - 营销投放效果不及预期 - 行业竞争加剧 - 新品销售表现不及预期 ## 结论 贝泰妮通过渠道调整和品牌矩阵拓展，有效改善了2025年的业绩表现，2026Q1延续了增长态势。公司盈利能力显著修复，股份回购计划进一步增强了市场信心。未来，随着多品牌战略的深化和渠道优化的持续推进，贝泰妮有望实现更稳健的增长。