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贝泰妮公司点评：业绩拐点显现，多品牌战略稳步推进

核心观点

贝泰妮2023年业绩受双十一大促低预期影响，现有所波动，但2024年第一季度已出现收入和利润拐点，线上渠道稳步增长，线下OTC分销贡献显著。多位分析师评估指出，公司渠道与产品龙头地位持续巩固，竞争优势明显；未来将持续扩大品牌矩阵、优化渠道结构，维持“买入”评级。

业绩表现

1. 2023年业绩：全年实现营收552.2亿元，同比增长10.14%，但受双十一销售未达预期影响，扣非净利润同比下降35.2%。毛利率有所下滑（73.9%），费用率上升，归母净利率下滑明显（13.7%）。
2. 2024年第一季度：营收109.7亿元，同比增长27.06%；净利润17.7亿元，扣非净利润15.4亿元，增长显著，已显现经营改善。毛利率稳定（74.2%），期间费用率同比下降。

渠道结构

1. 线上渠道：重心仍在线上，阿里系收入176.2亿元，抖音系占比较高；OMO渠道上半年新增注册用户7.84亿户，网络协同加速。
2. 线下渠道：分销收入贡献显著，收入同比增速66.08%，以OTC和专业医美渠道为主，毛利率高（79.5%）。

品牌矩阵与战略强化

• 薇诺娜：2023年营收51.92亿元，市场份额居于国内皮肤学级护肤品赛道首位，2024年聚焦敏感肌护理，新品围绕特护霜、防晒、美白等品类扩展。
• 薇诺娜宝贝：婴童护肤业务增速达475%，潜力明显。
• 悦江投资：2023年净利润4,319.22万元，不及预期，但公司计划通过医研结合强化产品力，拓展大众线品牌布局，逐步构建皮肤大健康生态。

投资建议

• 盈利预测：2024-26年营收预测为702/799/892亿元，净利润预测为111/137/161亿元，同期PE从236X下降至162X。
• 评级：维持“买入”建议，基于公司在品牌架构、产品创新及市场渠道上的领先优势。

风险提示

需关注行业景气度波动、品牌形象集中在单一品牌带来的风险及新品牌孵化进度等不确定风险。