20220323-上海证券-贝泰妮-300957.SZ-业绩超预期_子品类有望打开新成长曲线_4页_691kb

上海证券研究报告总结

核心内容

本报告是对贝泰妮（未直接提及公司名称，但分析内容指向化妆品行业）在2022年3月23日的业绩表现及未来发展前景的分析。分析师彭毅与王盼对该公司给予“买入”评级，认为其在美容护理行业具备较强的竞争力和成长潜力。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

   • 2021年公司实现营收40.22亿元，同比增长52.57%；归母净利润8.63亿元，同比增长58.77%；扣非净利润8.13亿元，同比增长58.59%；经营性现金流11.53亿元，同比增长167.44%。
   • 2021年第四季度营收19.10亿元，同比增长56.66%；归母净利润5.08亿元，同比增长54.66%。

2. 业务结构清晰

   • 护肤品业务占总营收的91%，是公司的主要收入来源。
   • 医疗器械收入增长显著，占8%；彩妆收入略有下降，占1%。

3. 渠道布局全面

   • 线上渠道占营收82%，其中天猫平台表现稳健，抖音、快手等新兴平台增长迅速。
   • 线下渠道稳步发展，累计入驻4000多家屈臣氏店铺，覆盖超2万家OTC药店，同时开设了上海凌空体验中心和首家品牌形象店。

4. 运营模式成熟

   • 公司线上以自营为主，占比63%，自营收入25亿元，同比增长53%。
   • 通过“私域运营”项目，累计十余万会员加入1000多个社群，增强了客户粘性。

5. 研发投入强劲

   • 研发费用率逐年提升，2021年为2.81%，同比增长0.42个百分点。
   • 研发人员占比10%，全年研发上市40余款新品，完成63家医院皮肤学科的临床研究，拥有80项专利授权。

6. 品牌定位明确

   • 薇诺娜专注于敏感肌护肤，拥有较强的品牌认知度。
   • 副线品牌拓展多个细分市场，如婴幼儿、抗衰、美白、防晒等。

7. 未来增长预期

   • 预计2022-2024年公司营收分别为55.98亿元、74.96亿元、96.75亿元，年增长率分别为39.2%、33.9%、29.1%。
   • 归母净利润预计分别为11.06亿元、14.20亿元、17.59亿元，年增长率分别为28.2%、28.4%、23.9%。
   • EPS预计分别为2.61元、3.35元、4.15元，对应PE分别为59.81倍、46.59倍、37.62倍。

8. 估值指标持续优化

   • 公司的P/B、P/E等估值指标逐年下降，反映市场对其估值的理性回归和业绩增长的预期。

关键信息

业绩亮点

• 2021年全年营收和净利润均实现大幅增长。
• 经营性现金流显著增加，显示公司盈利能力增强。
• 线上渠道表现突出，尤其是天猫和新兴平台。

业务构成

• 护肤品业务占比高达91%，是主要收入来源。
• 医疗器械业务增长迅速，彩妆业务略有下滑。

渠道发展

• 线上自营收入占比最大，线下渠道稳步扩展。
• 在屈臣氏、OTC药店等渠道有广泛布局。

研发与创新

• 研发投入居行业前列，研发成果转化显著。
• 拥有丰富的专利授权，持续推动新品上市。

品牌与市场

• 品牌定位清晰，主打敏感肌护肤，具备较强市场认知。
• 副线品牌拓展多个护肤细分领域，提升产品矩阵多样性。

风险提示

• 产品品类结构单一，可能影响长期发展。
• 新产品销售不及预期的风险。
• 行业竞争加剧。
• 线上销售成本上升。
• 疫情反复可能影响线下渠道。
• 核心技术人员流动可能影响研发能力。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司未来成长性可期。
• 预计未来三年营收和净利润持续增长，PE逐步下降，反映市场对其成长性的认可。

财务预测汇总

总结

贝泰妮作为国货功效护肤龙头，凭借清晰的敏感肌护肤定位、完善的渠道布局、强大的研发能力以及高效的营销策略，展现出强劲的增长势头。尽管存在一定的风险因素，但其在多个维度构建了竞争优势，未来成长性值得期待。上海证券研究所维持“买入”评级，认为其估值合理，具备长期投资价值。