石油化工行业2018年中期投资策略_中高油价拥抱石化中上游_60页_5mb

报告摘要

石油化工行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年中，国际油价系统性进入“中高油价”阶段，主要受OPEC超额减产、地缘政治因素及美国页岩油产量受限等影响。未来1年，油价走势需关注OPEC减产动态调整、美国对伊朗制裁演变及委内瑞拉局势变化。整体判断油价将在70-80美元/桶区间宽幅震荡，维持中高油价格局。

主要观点

油价进入中高油价阶段：18H1油价表现超预期，布伦特原油均价达71.8美元/桶，5月中下旬一度触及80美元/桶，OPEC减产执行率超预期，推动去库存完成。
OPEC减产政策的调整：OPEC与俄罗斯于6月达成增产协议，名义增产100万桶/日，实际增产预计在60-80万桶/日，主要是对冲伊朗和委内瑞拉的潜在缺口。
委内瑞拉和伊朗的潜在影响：伊朗准备恢复铀浓缩能力，美国制裁可能使出口量下降20%；委内瑞拉产量和出口量持续下滑，可能引发新的违约风险。
美国页岩油产能受限：Permian盆地面临管道运输瓶颈，产量和出口量增长受限，预计2019年下半年才可能缓解。
天然气市场分析：我国天然气消费增速高于产量增速，进口依赖度持续攀升，预计2020年需进口约1500亿方，其中LNG进口将显著增长。
LNG接收站的重要性：LNG接收站将成为解决天然气供需矛盾的核心资产，未来将大幅增加。
涤纶长丝产业链景气延续：行业集中度提升，盈利改善，民营大炼化项目进入投产期，有望带动产业链进一步发展。
PDH套利空间扩大：页岩气发展带来丙烷资源充裕，PDH工艺在成本和环保方面优势明显，利好东华能源、卫星石化等公司。

关键信息

油价分析

2018年1-5月，布伦特原油均价达71.8美元/桶，5月曾触及80美元/桶。
OPEC减产执行率从152%恢复至100%，实际增产预计60-80万桶/日。
美国制裁伊朗，预计影响50万桶/日以上，委内瑞拉产量和出口量预计继续下滑。
美国页岩油产量受限，主要因管道运输瓶颈，预计2019年下半年才可能缓解。

天然气市场分析

全球天然气消费量复合增速为2.69%，我国天然气消费量复合增速为13.41%，远高于产量增速。
我国天然气进口依赖度从2008年的1.8%上升至2017年的40%，预计2020年LNG进口将增加300-400亿方。
LNG接收站将成为解决供需矛盾的重要手段，2020年预计新增接收能力约1550万吨/年。

涤纶长丝产业链

涤纶长丝需求保持7%左右增长，行业集中度提升，盈利波动性降低。
PX自给率将大幅提升，PTA和涤纶长丝价差改善，产业链景气向上。
民营大炼化项目进入兑现期，对产业链带来积极影响。

PDH套利空间

页岩气发展带来丙烷资源充裕，PDH工艺具有明显成本和环保优势。
中美贸易战可能影响美国对华丙烷出口，利好具备一体化优势的企业。
PDH毛利波动不大，利好东华能源、卫星石化等企业。

投资建议

重点关注四条主线：低估值、高股息率的一体化油气公司；价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的；油气上游业绩释放的公司；PDH类气头原料套利。
重点推荐公司：涤纶长丝和民营大炼化；东华能源、广汇能源、新奥集团、三桶油等。
风险提示：OPEC增产超预期、中美贸易战继续发酵。

图表目录

图1：2014年油价大跌以来Brent和WTI原油价格走势
图2：EIA每月短期能源展望报告对油价走势的预测
图3：OPEC和沙特阿拉伯减产执行率变化
图4：俄罗斯减产执行率变化
图5：委内瑞拉减产执行率变化
图6：OECD国家商业库存变化情况
图7：过去一年伊朗上半月原油出口量变化
图8：委内瑞拉原油产量超预期下降
图9：委内瑞拉原油总出口量持续下降
图10：Midland盆地价格存在明显贴水
图11：美国原油总产量
图12：美国主要页岩盆地原油产量
图13：二叠纪区域的管道运能存在瓶颈
图14：美国墨湾地区WTI库欣原油321 Crack Spread
图15：美国RBOB汽油现货价格上涨明显
图16：美国汽油库存
图17：2017年美国原油出口目的国及占比情况
图18：2010-2018年世界原油领域总支本开支变化情况
图19：全球天然气消费量及增速
图20：2017全球分地区天然气消费量及增速
图21：2007~2017年各地区天然气消费复合增速
图22：全球天然气供应比较充足
图23：2007~2017年各地区天然气产量复合增速
图24：全球LNG贸易增长情况
图25：全球LNG贸易增长情况
图26：全球LNG出口能力变化以及利用率情况
图27：我国天然气进口依赖度不断提升
图28：我国天然气产量及消费量快速增长
图29：我国管道进口和出口天然气情况
图30：我国天然气管道进口和LNG进口占比情况
图31：2017年我国天然气进口来源国
图32：我国LNG进口量及增速
图33：我国LNG进口均价
图34：我国目前LNG接收站分布
图35：我国河北和上海LNG销售价格走势
图36：不同化纤的价差走势
图37：PX-PTA-涤纶长丝产业链价差情况
图38：我国涤纶长丝名义产能、产量及开工率
图39：我国涤纶民用丝进出口情况
图40：我国涤纶长丝产能及表观消费量YOY
图41：近几年我国涤纶长丝新增产能
图42：我国涤纶行业完成固定资产投资增速下降
图43：涤纶长丝行业中小企业居多
图44：涤纶长丝行业产能规模分布
图45：2017年涤纶长丝产能集中度
图46：2019年估算涤纶长丝产能集中度
图47：我国PTA产量、消费量及增速
图48：我国PTA的进出口量
图49：PTA月度价差情况
图50：PTA库存变化情况
图51：PTA龙头企业名义产能占比
图52：PTA龙头企业有效产能占比
图53：全球PX的产能、消费量及增速和开工率
图54：2007~2017年各地区PX消费复合增速
图55：我国PX产能产量及开工率
图56：我国PX进口量、表观消费量及增速
图57：中石化炼厂平均规模变化
图58：原油加工流程图
图59：乙烯裂解流程图
图60：石油-PX-PTA-涤纶长丝产业链图
图61：美国丙烷分来源产量情况
图62：美国丙烷产量逐年攀升
图63：美国LPG在世界LPG出口总量中的份额逐年提升
图64：美国LPG出口终端运能偏紧
图65：PDH毛利波动情况监测
图66：丙烷-聚丙烯毛利波动情况监测
图67：美国丙烷需求的季节性波动非常明显
图68：甲醇制烯烃成本对应油价
图69：煤制烯烃成本对应油价
图70：PDH成本对应油价
图71：PDH与煤、甲醇基烯烃路线的常见成本区间比较
图72：全球聚丙烯需求增长趋于平稳
图73：2002年至今我国PP供需平衡情况
图74：中国聚丙烯消费结构
图75：世界聚丙烯消费结构
图76：2014-2016年快递行业对塑料包装的需求快速增长
图77：2013-2019年美国新增乙烯产能
图78：大扩能后美国乙烯供给趋于宽松
图79：2010-2017年我国液化丙烷进口量
图80：远东地区的中东-美国丙烷价差测算

表格目录

表1：当前OPEC减产协议执行情况
表2：我国天然气进口管道情况
表3：我国已经投产的LNG接收站情况
表4：我国部分在建的LNG接收站情况
表5：油气改革意见中“重点改革任务”部分关于天然气的表述
表6：2017年我国涤纶长丝新增产能
表7：2017年复产的涤纶长丝产能
表8：2018年预计投产的涤纶长丝产能
表9：2019年预计投产的涤纶长丝产能
表10：2017年复产的PTA装置情况
表11：2018-2020年国内计划投建的PTA生产项目
表12：2018~2020年我国PX产能投放情况
表13：近几年海外PX的新增产能情况
表14：民营大炼化产品线设计
表15：民营大炼化项目投资额及进度
表16：民营大炼化相关公司权益产能情况
表17：2017年以来北美地区LPG出口终端扩能情况
表18：2017年投产的PP产能和18年计划投产产能
表19：未来几年世界新增乙烷裂解项目明细
表20：PX-PTA-涤纶长丝产业链上市公司产能一览

结论

2018年中，油价已系统性进入“中高油价”阶段，天然气进口依赖度攀升，LNG接收站成为稀缺资源，涤纶长丝产业链景气延续，民营大炼化项目进入兑现期，PDH套利空间扩大。整体投资建议为关注低估值、高股息率的一体化油气公司、价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的、油气上游业绩释放的公司以及PDH类气头原料套利。

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