20181125-招商证券-石油化工行业2019年度投资策略_关注中高油价波动加剧下的结构性机会_40页_1mb
报告摘要
石油化工行业2019年度投资策略总结
核心内容
- 2018年油价走势：经历“牛-熊”转换，从年初的震荡上行转为年末的大幅回调，主要受地缘政治和市场预期变化影响。
- 2019年油价展望：预计仍处于中高油价区间，波动将加大，运行中枢将略低于2018年下半年，主要运行区间为60-80美元/桶。
- 天然气消费增长：2018年前三季度我国天然气消费量增长17.4%，进口依赖度攀升至43.0%，LNG进口量增长45.6%。
- 民营大炼化投产：2018年底民营炼化项目将逐步投产，2019年进入业绩验证期，有望带来盈利提升。
- PDH产业链：PDH具有成本和环保优势，预计2019年国内新增产能有限，而煤制烯烃集中投产可能对丙烯形成压力。
- 投资建议：重点关注低估值、高股息率的一体化油气公司，民营大炼化，PDH，LNG接收站等。
主要观点
油价波动因素
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地缘政治因素：
- 美国对伊朗的制裁和豁免措施引发市场预期变化，导致油价剧烈波动。
- 委内瑞拉产量下降和沙特国内政治风险加剧了油价波动。
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供需关系：
- 2018年OPEC减产执行情况复杂，油价波动与减产退出有关。
- 美国页岩油产量增加，但输油管道运力不足，影响了供给能力。
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金融属性影响：
- 原油期货市场中的多头持仓和资金杠杆放大了油价波动。
天然气市场
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消费与进口增长：
- 我国天然气消费量快速增长，进口依赖度持续上升。
- LNG进口量大幅增长，成为主要进口来源。
-
接收站战略意义：
- LNG接收站利用率高，对保障冬季天然气供应至关重要。
- 民营LNG接收站如新奥股份和广汇能源值得关注。
PX-PTA-涤纶长丝产业链
-
PX产能扩张：
- 2019年我国PX产能将大幅增加，导致全球供应过剩，行业面临洗牌。
- 海外无新增PX产能，我国进口依赖度将下降。
-
PTA供需变化：
- 2019年PTA新增产能较少，供需有望改善。
- PTA库存高企，价差拉大后又迅速回落，盈利空间有限。
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涤纶长丝：
- 涤纶长丝供需压力增大，需关注下游需求变化。
关键信息
2018年油价走势
- 2018年1-10月：油价超预期震荡上行，布伦特原油均价约74.9美元/桶。
- 10月至今：油价快速回调，布伦特原油收于59.19美元/桶，周跌幅达11.34%。
- 油价波动原因：美国对伊朗制裁、OPEC增产、库存变化和金融属性共同作用。
2019年油价预测
- 主要影响因素：OPEC减产决定、美国对伊朗制裁的进一步措施、全球经济不确定性。
- 预测区间：60-80美元/桶，中枢位置低于2018年下半年。
- 波动性：油价波动将加大，但大幅回调概率较低。
天然气市场
- 2018年前三季度：天然气消费量增长17.4%，进口依赖度达43.0%。
- LNG进口增长：LNG进口量增长45.6%，占总进口量的57.8%。
- 接收站利用率：预计2019年LNG接收站利用率将接近极限，利好接收站运营。
民营大炼化
- 投产时间：2018年底逐步投产，2019年进入业绩验证期。
- 盈利预期：2019年Brent原油均价有望保持在80美元/桶以下，炼化项目处于盈利区间。
- 关注公司：恒力石化、浙江石化、中海油惠州炼化、中石化海南炼化等。
PDH产业链
- 成本与环保优势：PDH相比石油基和煤基路线，成本和环保优势明显。
- 产能投放：2019年国内拟投产PDH项目有限，但煤制烯烃集中投产可能对丙烯造成压力。
- 关注公司：东华能源、卫星石化等一体化企业。
投资建议
- 主线一：低估值、高股息率的一体化油气公司。
- 主线二：价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的。
- 主线三：PDH类气头原料套利。
- 主线四：具有LNG接收站的天然气产业链一体化公司。
风险提示
- OPEC增产超预期：可能影响油价走势。
- 贸易摩擦继续发酵：可能影响PDH盈利。
- 全球经济增速放缓：可能引发原油需求下降和油价回调。
重点公司
- 一体化油气公司：如中石化、中石油等。
- 民营大炼化：恒力石化、浙江石化、中海油惠州炼化、中石化海南炼化。
- PDH类公司：东华能源、卫星石化。
- LNG接收站：新奥股份、广汇能源。
图表目录
- 图1：2014年油价大跌以来Brent和WTI原油价格走势。
- 图2：伊朗原油出口目的地构成。
- 图3：过去12个月对美国CPI影响最大的因素为能源价格。
- 图4：美国原油库存变化。
- 图5：美国总库存变化。
- 图6：美国汽油库存变化。
- 图7：美国馏分油库存变化。
- 图8：WTI原油非商业净多仓占比。
- 图9：美国原油产量持续刷新新高。
- 图10：美国主要页岩盆地原油产量。
- 图11：二叠纪盆地管道运能瓶颈。
- 图12：OPEC和沙特阿拉伯减产执行率变化。
- 图13：伊朗GDP变化情况。
- 图14：伊朗原油产量。
- 图15：委内瑞拉GDP表现不佳。
- 图16：IMF对委内瑞拉未来几年的GDP增速预测。
- 图17：美国炼厂开工率。
- 图18：美国炼厂原油加工量。
- 图19：美国汽油消费与过去5年水平比较。
- 图20：美国馏分油消费与过去5年水平比较。
- 图21：世界原油需求增速与GDP关系。
- 图22：亚太地区需求增速与世界需求增速相关性好。
- 图23：我国天然气进口依赖度提升。
- 图24：我国天然气产量及消费量增长。
- 图25：我国天然气管道进口和LNG进口占比。
- 图26：我国LNG进口量及增速。
- 图27：PX-PTA-涤纶长丝产业链价差。
- 图28：我国PX产量、进口量、消费量增速及进口依赖度。
- 图29：全球PX产能、产量及开工率预期。
- 图30：我国PTA产量、消费量及增速。
- 图31：我国PTA的进出口量。
- 图32：PTA库存及价差情况。
- 图33：我国涤纶长丝产能、产量及增速。
- 图34：我国涤纶民用丝进出口情况。
- 图35：我国涤纶长丝新增和破产或复产产能。
- 图36：中石化炼厂平均规模变化。
- 图37：PDH毛利波动情况。
- 图38：丙烷-聚丙烯毛利波动情况。
- 图39：PDH与煤、甲醇基烯烃路线的成本区间比较。
表格目录
- 表1：当前OPEC减产协议执行情况。
- 表2：二叠纪盆地2018年底至2020年拟投产的输油管线。
- 表3：我国天然气月度消费数据。
- 表4：我国天然气月度消费供给预期。
- 表5：2018~2020年我国PX产能投放情况。
- 表6：海外PX新增产能情况。
- 表7：2019-2021年国内计划投建的PTA生产项目。
- 表8：2018~2020年预计投产的涤纶长丝产能。
- 表9：民营大炼化项目投资额及进度。
- 表10：民营大炼化相关公司权益产能情况。
- 表11：2018-2022年国内新增PDH项目情况。
- 表12：2018-2019年国内已建成/拟投产聚丙烯项目。
- 表13：PX-PTA-涤纶长丝产业链上市公司产能一览。
- 表14：民营LNG接收站相关标的。
- 表15：公司的烷烃深加工项目进展和规划。
- 表16：招商石化覆盖公司一览。
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