石油化工行业2019年度投资策略：关注中高油价波动加剧下的结构性机会-20181125-招商证券-40页-2mb

文档内容总结

核心内容概述

本报告分析了2018年国际油价的“牛-熊”转换过程，并对2019年的油价走势、天然气消费增长、民营大炼化投产以及贸易摩擦对丙烷脱氢（PDH）产业链的影响进行了展望。同时，报告提出了对相关上市公司的投资建议和关注重点。

主要观点

1. 油价走势分析

• 2018年油价走势分为两个阶段：
  • 年初至10月初：油价超预期震荡上行，突破60-65美元/桶的预期区间，达到87美元/桶的高点。
  • 10月初至今：油价快速回调，创2014年以来最大单周跌幅，主要原因包括美国对伊朗制裁的预期落空、OPEC增产以及全球风险偏好情绪变化。
• 2019年油价预期：仍将处于中高油价区间（60-80美元/桶），但波动性加大，运行中枢预计比2018年下半年略低。

2. 油价波动驱动因素

• 地缘政治因素：美国对伊朗制裁、委内瑞拉减产、沙特国内政局等。
• 供给端变化：美国页岩油产量增加、OPEC+减产执行情况、原油库存变化等。
• 需求端变化：全球原油需求与OECD国家经济表现密切相关，2019年需求增速或趋缓。
• 金融属性影响：原油期货多头持仓数据和市场情绪波动放大了油价的波动。

3. 天然气消费与LNG接收站

• 2018年前三季度，我国天然气表观消费量达2038亿方，同比增长17.4%，进口依赖度达到43.0%。
• LNG进口增长显著：同比增长45.6%，接收站利用率超过8成，预计2019年天然气供需依然偏紧，但不及2017年。
• LNG接收站稀缺性：2019年LNG接收站产能投放有限，利好相关上市公司，重点关注广汇能源、新奥股份等。

4. 民营大炼化投产

• 2018年底，民营炼化项目将逐步投产，2019年进入业绩验证期。
• 盈利前景良好：2019年Brent原油均价预计维持在80美元/桶以下，炼化项目整体处于良好盈利区间。
• 产业链分析：
  • PX面临全球供应过剩，行业洗牌加剧。
  • PTA供需压力较小，2019年新增产能有限，有望继续改善。
  • 涤纶长丝供需压力稍大，需关注需求端变化。

5. PDH产业链

• PDH盈利稳定：尽管受到贸易摩擦影响，但PDH具有成本和环保优势，整体盈利稳定。
• 产业链分析：
  • PDH自身价差波动不显著，具备一体化优势的企业更受青睐。
  • 2019年国内拟投产PDH项目有限，但煤制烯烃集中投产将对丙烯供应形成压力。
  • 重点关注东华能源、卫星石化等具备丙烷资源和一体化优势的企业。

关键信息

油价相关

• 2018年11月25日，布伦特原油价格为59.19美元/桶。
• 2019年油价预测：主要运行区间60-80美元/桶，波动性加大。
• OPEC减产：2019年12月初OPEC是否减产是关键观察点。
• 美国对伊朗制裁：预计在2019年第二季度后进一步收紧，可能对油价产生影响。

天然气相关

• 2018年前三季度，我国天然气产量1162亿方，进口量901亿方，LNG进口量520亿方。
• LNG接收站：2018年新增3座，合计接收能力为1000万吨/年，2019年接收站利用率预计更高。
• 2019年天然气需求：预计冬季供需依然偏紧，但较2017年有所缓解。

民营大炼化相关

• 2018年底，民营炼化项目将逐步投产，2019年进入业绩验证期。
• PX产能：2019年新增产能达1185万吨，2020年和2021年分别为440万吨和280万吨。
• PTA产能：2019年新增产能仅220万吨，若福化复产则为9.8%的产能增速。

PDH相关

• PDH成本优势：相比油基和煤基路线，PDH具有明显成本和环保优势。
• 2019年PDH产能：国内新增PDH项目较少，但煤制烯烃集中投产可能对丙烯供应形成压力。
• 关注企业：东华能源、卫星石化等。

投资建议

• 重点关注：
  1. 低估值、高股息率的一体化油气公司。
  2. 民营大炼化标的：关注其在2019年的业绩释放。
  3. PDH类气头原料套利：关注其稳定盈利和一体化优势。
  4. LNG接收站相关公司：如广汇能源、新奥股份等。

风险提示

• OPEC增产超预期：可能导致油价进一步回调。
• 贸易摩擦继续发酵：可能对PDH盈利产生短期压力。
• 全球经济增速放缓：可能影响原油需求，进而对油价形成下行压力。

重点公司

• 一体化油气公司：如中石油、中石化等。
• 民营大炼化：恒力石化、浙江石化、中海油惠州炼化等。
• LNG接收站：广汇能源、新奥股份等。
• PDH相关企业：东华能源、卫星石化等。

图表与数据

• 图1：2014年油价大跌以来Brent和WTI原油价格走势。
• 图2：伊朗原油月度出口目的地构成。
• 图3：过去12个月对美国CPI影响最大的因素为能源价格。
• 图4-7：美国原油、汽油、馏分油库存变化。
• 图8：WTI原油非商业净多仓占比情况。
• 图9：美国原油产量持续刷新新高。
• 图10：美国主要页岩盆地原油产量。
• 图11：二叠纪盆地管道运能瓶颈。
• 图12：OPEC和沙特阿拉伯减产执行率变化。
• 图13-15：伊朗、委内瑞拉GDP变化。
• 图16：IMF对委内瑞拉未来几年的GDP增速预测。
• 图17-20：美国炼厂开工率、原油加工量、汽油和馏分油消费与过去5年水平比较。
• 图21-22：世界原油需求增速与GDP关系、亚太地区需求增速与世界需求增速相关性。
• 图23-26：我国天然气进口依赖度、产量与消费量、LNG进口量及增速。
• 图27：PX-PTA-涤纶长丝产业链价差情况。
• 图28：我国PX产量、进口量、消费量增速及进口依赖度。
• 图29：全球PX产能、产量及开工率预期情况。
• 图30-32：我国PTA产量、消费量及增速、库存及价差情况。
• 图33-35：我国涤纶长丝产能、产量及增速、新增和破产或复产产能。
• 图36：中石化炼厂平均规模变化。
• 图37-39：PDH毛利波动、丙烷-聚丙烯毛利波动、PDH与煤、甲醇基烯烃路线成本比较。

附录：相关报告

1. 《原油周观点20181118—交易因素加剧油价近期下跌》
2. 《石化周观点20181118—PTA企稳反弹，长丝减产去库存》
3. 《石化周观点20181111—原油大跌，化工品价格普跌盈利下滑》