20180818-财通证券-荣盛石化-002493.SZ-聚酯中上游值得期待_浙石化一期稳步推进_3页_644kb

报告摘要

荣盛石化 (002493) 投资分析总结

核心内容

荣盛石化（002493）近期发布2018年半年报，并获得“买入”投资评级，目标价为13.5元。报告指出，公司上半年业绩稳健，同时在聚酯产业链中上游具备较强的增长潜力，浙石化一期项目稳步推进，进一步增强了公司的市场竞争力。

主要观点

业绩表现：
2018年H1公司实现营业收入366.92亿元（+4.23%），归母净利润11.14亿元（+1.03%），扣非归母净利润11.61亿元（+23.88%）。其中Q2单季度扣非归母净利润4.31亿元，环比下降41.05%，主要由于财务费用增加6亿元。
盈利预测：
公司预计2018年前三季度归母净利润为15.55-18.66亿元，同比增长0%-20%。未来三年归母净利润预测分别为26.72亿元（2018E）、45.84亿元（2019E）、76.23亿元（2020E），EPS分别为0.42元、0.73元、1.21元，对应PE分别为26.7倍、15.5倍、9.3倍。
行业趋势：
PTA市场在2018年呈现高景气，由于聚酯需求旺盛、新增产能少，库存大幅降低，价差显著提升。公司拥有160万吨PX产能和600万吨PTA权益产能，是唯一打通石脑油/燃料油-PX-PTA-聚酯产业链的上市公司，具有显著的成本优势和业绩弹性。
浙石化一期进展：
公司已完成60亿元非公开发行，并获得607亿元银团贷款支持。核心装置如140万吨乙烯裂解、2000万吨常减压蒸馏已安装完成，项目进展顺利。7月30日获得500万吨原油进口配额，用于2018年生产备料和加工需求。
财务状况：
公司2018年资产负债率为58.5%，流动比率和速动比率分别为0.54和0.44，表明短期偿债能力较弱。但长期来看，公司资产和权益持续增长，ROE预计从14.1%提升至26.6%。
估值分析：
当前市盈率（PE）为35.3倍，市净率（PB）为4.79倍。未来三年PE将逐步下降至9.3倍，表明估值具有较大下行空间。

关键信息

股价走势

2018年8月17日收盘价为11.32元
2018年一年内最低为9.40元，最高为17.10元

财务数据摘要

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万）	45,501	70,531	78,513	179,062	190,450
归母净利润（百万）	1,921	2,001	2,672	4,584	7,623
EPS（元）	0.31	0.32	0.42	0.73	1.21
PE（X）	37.1	35.6	26.7	15.5	9.3
PB（X）	5.6	5.0	3.8	3.2	2.5

财务指标分析

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	10.3%	5.4%	7.6%	16.0%	18.6%
营业利润率	4.8%	3.3%	4.1%	5.3%	7.7%
净利润率	4.2%	2.8%	3.4%	2.6%	4.0%
EBITDA/营业收入	10.3%	5.3%	8.8%	10.0%	12.2%
ROE	15.2%	14.0%	14.1%	20.3%	26.6%
ROA	4.8%	3.3%	3.2%	6.6%	12.1%
ROIC	12.2%	8.6%	8.8%	22.1%	24.7%

偿债能力

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
资产负债率	63.6%	58.5%	64.2%	67.9%	50.9%
流动比率	0.76	0.61	0.54	0.81	0.73
速动比率	0.62	0.47	0.44	0.63	0.63
利息保障倍数	2.72	5.54	3.98	2.92	4.11

风险提示

油价大幅波动
聚酯需求下降
浙石化投产进度不达预期

投资评级与行业对比

评级	定义
买入	预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上
增持	预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%-15%之间
中性	预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%-5%之间
减持	预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-15%以下
卖出	预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%

行业评级同样为“增持”，预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。

分红指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
DPS（元）	0.05	0.07	0.08	0.15	0.24
分红比率	15.9%	22.9%	20.0%	20.0%	20.0%
股息收益率	0.4%	0.6%	0.8%	1.3%	2.1%

总结

荣盛石化在2018年展现出良好的业绩表现与盈利潜力，尤其是在聚酯产业链中上游环节。公司通过稳定经营和成本优势，增强了盈利能力。浙石化一期项目的稳步推进进一步提升了公司未来增长预期。财务指标显示公司具备一定的盈利能力，但短期偿债能力较弱，需关注负债率与流动比率变化。未来估值有较大下行空间，公司具备较高的投资回报潜力。总体来看，公司被给予“买入”评级，投资者可关注其在聚酯产业链中的表现及浙石化项目进展。

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