石油化工行业2018年中期投资策略：中高油价拥抱石化中上游-20180626-招商证券-62页-3mb

石油化工行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年上半年，国际油价系统性进入“中高油价”阶段，主要受地缘政治风险、OPEC超额减产及美国页岩油产量波动影响。行业整体表现较为稳定，主要关注点集中在油价走势、天然气进口依赖度上升、涤纶长丝产业链景气延续及PDH套利空间扩大。

主要观点

• 油价走势：2018年H1油价超市场预期，布伦特原油均价在70-80美元/桶区间运行，未来一年OPEC将成为重要甚至唯一的供给调节者。
• 天然气进口依赖度上升：我国天然气消费增速快于产量增速，进口依赖度已达到40%。LNG进口将成为主要增长点，预计2020年LNG进口量将增加300-400亿方，LNG接收站将成为稀缺资源。
• 涤纶长丝景气延续：涤纶长丝需求保持7%左右增长，行业集中度提升有助于降低盈利波动性，同时民营大炼化项目进入投产期，带来新的投资机会。
• PDH套利空间扩大：PDH工艺具有成本和环保优势，随着美国丙烷出口能力提升，其盈利空间有望扩大。尽管中美贸易战可能短期影响，但中长期影响有限。

关键信息

油价分析

• 18H1油价表现：布伦特原油均价在67.3美元/桶左右，5月触及80美元/桶，创近3年半新高。
• OPEC减产执行情况：OPEC减产执行率在18年5月达到170%以上，去库存基本完成。
• 增产与制裁影响：OPEC名义增产100万桶/天，实际增产60-80万桶/天，主要对冲伊朗和委内瑞拉的潜在缺口。美国对伊朗的制裁预计影响至少50万桶/天，委内瑞拉产量和出口量持续下降，可能进一步加剧供给缺口。
• 美国页岩油产能瓶颈：Permian盆地面临管道运输瓶颈，预计2019年下半年才可能缓解。

天然气分析

• 全球天然气供需：全球天然气供应充足，区域不平衡导致LNG贸易快速增长。
• 我国天然气进口：2017年进口量达955.5亿方，同比增长31.09%，依赖度达40%。LNG进口增长较快，2020年预计增加300-400亿方。
• LNG接收站重要性：目前我国LNG接收站接收能力约5575万吨/年，未来几年需继续增加接收站以满足进口需求。
• 天然气价格改革：推进市场化改革，实现居民与非居民用气价格接轨，利好上游资源企业。

涤纶长丝与大炼化

• 涤纶长丝景气延续：行业整体盈利改善，需求增长稳定，行业集中度提升。
• 民营大炼化项目：预计在2018年底至2019年初陆续投产，进入项目兑现期，带来新的投资机会。

PDH套利

• 丙烷资源充裕：页岩气发展使得丙烷资源相对宽松，PDH工艺具备成本与环保优势。
• 中美贸易战影响：可能压缩PDH盈利，但对一体化企业影响较小。
• LNG贸易影响：全球LNG贸易快速增长，未来供需格局可能进一步优化。

投资建议

• 重点推荐：一体化油气公司、民营大炼化项目、PDH产业链企业及LNG接收站相关公司。
• 具体公司：中天能源、广汇能源、新奥集团、三桶油、东华能源、卫星石化等。

风险提示

• OPEC增产超预期：可能对油价形成下行压力。
• 中美贸易战继续发酵：可能影响PDH盈利及美国对华原油出口。

行业趋势

• 油价中高化：2018年油价预计在70-80美元/桶区间震荡，中长期维持中高油价。
• 天然气市场化：价格改革推进，利好上游资源企业。
• 涤纶长丝与大炼化：行业景气延续，项目逐步兑现，成为投资重点。
• PDH套利空间：成本优势显著，有望维持高景气，受益于丙烷资源宽松。

结论

2018年中高油价背景下，石油化工行业迎来投资窗口。重点关注天然气上游及LNG接收站、涤纶长丝产业链及民营大炼化项目，同时关注PDH的套利机会。未来油价走势需密切关注OPEC减产调整及美国对伊朗制裁的演变。