20250430-东吴证券-上汽集团-600104.SH-2024年报_2025年一季报点评_Q1业绩改善显著_集团改革加速_3页_415kb

上汽集团（600104）2024年年报及2025年一季报分析总结：

业绩表现：

• 2024年第四季度：营业总收入1971.1亿元，同比下降11%，环比增长35%；投资净收益-309亿元，归母净利润-524亿元（扣非后归母净利润-646亿元），同比和环比均转亏。其中国际合资公司上汽大众和上汽通用批发销量分别同比-2%/+45%和-43%/+196%，环比显著改善。同时，上汽通用计提资产减值232.12亿元，导致归母净利润减少约78.74亿元。
• 2025年第一季度：营业总收入1408.6亿元，同比下降2%，环比下降29%；投资净收益22亿元，归母净利润302亿元（扣非后归母净利润285亿元），同比分别增长11%和34%。其中，上汽通用投资收益为154亿元，主要因持有的地平线股权增值带来公允价值变动损益157亿元。

财务数据：

• 2024年第四季度：毛利率10.4%，同比持平，环比上升1个百分点；销售费用率0.9%，同比-33%，环比-4%。会计准则变更影响毛利率和销售费用率表现。
• 2025年第一季度：毛利率8.1%，同比增长-1%，环比-2%；销售费用率环比上升2个百分点，受会计准则调整影响。整车业务单车ASP（平均销售价格）为14.5万元，同比上升7%，环比下降18%。

盈利预测调整：

• 公司2025年销量目标450万辆，年报显示研发投入强度（3%左右）或超预期，因此下调2025/2026年归母净利润预测至97/128亿元（原为109/145亿元），2027年预测为167亿元。对应PE（现价&最新股本摊薄）为19/14/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 终端价格战超预期、出口贸易风险等。此外，合资品牌利润波动及减值事项可能影响未来业绩。

关键结论：
Q1业绩改善显著，集团改革加速。尽管2024Q4因减值和行业调整面临挑战，但2025Q1盈利能力回升，同时投资收益及公允价值变动贡献显著。研发投入强度上调推动盈利预测调整，但需关注外部风险对业绩的潜在影响。