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航空运输行业2020年中报总结

核心内容

2020年上半年，受新冠疫情冲击，航空运输行业面临严峻挑战，整体表现弱于大盘。航空板块在9月16日下跌2.0%，跑输沪深300指数约14.2个百分点。国内航空市场自4月初逐步复苏，而国际航线受海外疫情影响和政策限制仍处于低位。民营航司如华夏航空和春秋航空在复苏速度和运营效率方面表现优于三大航。

主要观点

• 国内复苏，国际承压：国内航线旅客运输量已恢复至去年同期八成以上，超过2020年1月水平；国际航线因疫情和“五个一”政策限制，复苏缓慢。
• 结构性修复预期：国内航空市场复苏较快，而国际航线复苏尚需时间。疫苗研发进展、机票价格弹性、国际航线政策放宽等结构性修复因素可能带来预期差，推动股价上涨。
• 业绩分化明显：华夏航空和春秋航空在2020年Q2实现盈利或减亏，而三大航仍处于亏损状态，但亏损幅度有所收窄。
• 行业估值筑底：航空板块估值处于底部，中长期看行业复苏趋势不改，需求释放和整合加速可能带来投资机会。

关键信息

市场表现

• 航空板块表现：2020年1-8月，航空板块营收同比下降53.56%，扣非后净利润亏损377.66亿元，同比下降536.07%。
• 个股表现：华夏航空涨幅领先，达87.79%；春秋航空涨幅13.62%；三大航表现相对较弱，跌幅分别为16.26%、8.77%和3.41%。
• 行业相对表现：航空运输指数在12个月内跑输沪深300指数约15.37个百分点。

运营数据

• 旅客运输量：2020年1-8月，我国民航旅客运输量为2.32亿人次，同比下降47.51%。
• ASK（可用座位公里）：主要上市航司ASK同比下降46.72%，其中三大航ASK同比下降48.70%。
• 客座率：主要上市航司平均客座率为69.59%，同比下降13.56个百分点；春秋航空8月客座率达84.10%，同比仅下降9.81个百分点。
• 国内航线恢复：8月国内旅客运输量恢复至去年同期的80%以上，接近2019年同期水平。
• 国际航线低迷：8月国际航线旅客运输量仅为18.9万人次，同比下降97.3%。

成本与收益

• 单位收益下降：主要航司单位座公里收益均同比下降，其中春秋航空降幅最大，达26.70%。
• 单位成本上升：除春秋航空外，其他航司单位座公里成本均同比上升，其中吉祥航空单位非油成本同比上升33.30%。
• 航油成本下降：受OPEC+减产谈判破裂影响，油价下跌，航油成本同比降幅较大，但非油成本仍显著上升。
• 汇率影响：人民币贬值导致三大航汇兑净损失，分别为10.19亿元、7.38亿元和13.48亿元。

投资建议

• 行业评级：中配
• 关注航司：中国国航（601111.SH）、吉祥航空（603885.SH）和春秋航空（601021.SH）具有结构性修复潜力。
• 未来展望：二季度为行业最差时刻，但整体复苏趋势未变，短期业务量风险已释放，中长期需求反弹和行业整合将带来增长机会。

风险提示

1. 经济增速低于预期：疫情对整体经济的影响可能延缓行业复苏。
2. 油汇大幅波动：油价和汇率的不确定性可能影响航司盈利能力。
3. 竞争恶化：行业内部竞争可能加剧，影响盈利空间。

估值与预期差

• 估值筑底：当前航空板块估值处于历史低位，具备一定投资价值。
• 结构性修复预期：国内需求恢复、票价弹性、国际航线放开等因素可能带来预期差，推动股价上行。

附录：相关研究与图表

• 图表目录：

  • 图1：航空运输指数跑输沪深300
  • 图2：华夏航空股价涨幅领先
  • 图3：民航供需冲击逐渐收窄
  • 图4：国内旅客运输量恢复至八成以上
  • 图5：国际旅客运输量仍处低位
  • 图6：主要航司营业收入
  • 图7：主要航司扣非净利
  • 图8：分季度营业收入
  • 图9：分季度扣非净利
  • 图10：布伦特油价变化
  • 图11：航油出厂价变化
  • 图12：人民币兑美元汇率变化

• 相关研究：

  • 暑运旺季国内民航需求持续复苏
  • 旅客运输量恢复至六成，暑运旺季来临
  • 快递行业逆势上扬，跨省跟团游放开

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