固定收益专题报告：2021年债券违约发行人全梳理-20211022-国信证券-22页_699kb

证券研究报告总结：2021年债券违约发行人全梳理

核心内容概述

本报告梳理了2021年截至10月20日新增债券首次违约发行人15个（不含中小企业债和资产支持证券），与2020年同期相比违约数量有所下降。违约企业中，民营企业与国有企业各占一半，房地产行业成为违约企业的主要行业（去除海航系后）。

主要观点

• 债务负担重：违约企业普遍具有较高的负债率和债务资本化比率，经营性现金流持续为负，短期债务压力大。
• 流动性紧张：多数违约企业货币资金不足以覆盖短期债务，存在明显的流动性风险。
• 行业集中：房地产行业是违约企业中占比最高的行业，表明该行业在2021年面临较大的融资与偿债压力。
• 财务指标恶化：多数企业EBITDA利息倍数下降，债务覆盖能力减弱，财务状况持续恶化。
• 非财务因素影响：部分企业因法律纠纷、管理层变动、子公司股权冻结等非财务因素，导致信用评级下调及违约风险上升。

关键信息

2021年债券违约发行人概况

海航集团债券违约分析

• 基本情况：海航集团业务涵盖航空、地产、金融等多个领域，实际控制人为海南省慈航公益基金会。
• 财务特征：
  • 负债率偏高，2016年-2018年全部债务资本化比率分别为85.5%、87.2%和87.5%。
  • 2018年货币资金大幅下降，且较大比例受限，境外资金占比18.6%。
  • 2018年出现亏损，净利润为-49亿元。
• 负面事件：
  • 2021年2月被法院裁定重整，未到期债券视为到期。
  • 2017年因未及时披露重大事项被警示函处分。
  • 2017年新增被执行人信息，执行标的为5.23亿元。
  • 2018年子公司股权被冻结。
  • 2019年延期披露年报。
  • 2020年本息展期，递延期间利息不计复利。

重庆协信债券违约分析

• 基本情况：主营房地产开发、物业管理及租赁，实际控制人为吴旭。
• 财务特征：
  • 资产负债率偏高，2017年-2020年全部债务资本化比率持续超过70%。
  • 投资性房地产评估增值率高，但租金收入与评估价值不匹配。
  • 2019年净利润下降，2020年出现亏损。
  • EBITDA利息倍数下降，2018年-2020年分别为0.9、0.8和-1.5。
• 负面事件：
  • 2019年新增被执行人信息，执行标的为164.3万元。
  • 董监高成员变动，控股股东拟减持股份。
  • 2020年债券兑付资金未及时到账，停牌一天。
  • 实际控制人可能变更。
  • 2021年被纳入评级观察名单，信用等级下调至AA-。

华夏幸福债券违约分析

• 基本情况：A股上市公司，主要业务为房地产开发、产业新城、商业地产等，实际控制人为王文学。
• 财务特征：
  • 资产负债率偏高，2017年-2020年全部债务资本化比率持续超过80%。
  • 经营性现金流持续为负，2017年-2020年净现金流分别为-162.3亿元、-74.3亿元、-318.2亿元和-231.6亿元。
  • 2020年净利润下降，EBITDA利息倍数下降。
• 负面事件：
  • 2018年新增被执行人信息，执行标的为18.08万元。
  • 控股股东转让公司部分股权，平安人寿成为第二大股东。
  • 2020年被纳入评级观察名单，信用等级下调。
  • 2021年部分债券实质违约，评级展望调整为负面。

同济堂医药债券违约分析

• 基本情况：主要从事医药批发和零售配送，实际控制人为张美华、李青夫妇。
• 财务特征：
  • 应收账款和其它应收款占比较高，2017年-2020年分别为36.2%、42.7%、36.5%和30%。
  • 其他应收款占比从7%上升至26.1%。
  • 2018年-2020年经营活动现金流净流出。
  • 短期债务占比偏高，2020年为100%。
• 负面事件：
  • 控股股东股份被冻结，2019年冻结20.35%。
  • 2020年被证监会立案调查。
  • 2020年被出具无法表示意见的审计报告。
  • 2021年被纳入评级观察名单，信用等级下调。

隆鑫控股债券违约分析

• 基本情况：主营发动机、摩托车、发电机组、汽车销售及售后服务，实际控制人为涂建华。
• 财务特征：
  • 资产负债率偏高，2017年-2020年全部债务资本化比率持续超过80%。
  • 短期债务占比快速上升，2020年为81.3%。
  • 2020年经营活动现金流净额由正转负。
• 负面事件：
  • 2019年新增被执行人信息，执行标的为5117.67万元。
  • 2019年被列入评级观察名单。
  • 子公司股份被高比例质押。
  • 2019年被冻结部分股权。
  • 2021年被列为失信被执行人。

蓝光发展债券违约分析

• 基本情况：主营房地产开发与生物医药，实际控制人为杨铿先生。
• 财务特征：
  • 资产负债率偏高，2018年-2020年全部债务资本化比率持续超过70%。
  • 短期债务占比快速上升，2020年为44.21%。
  • 2020年经营活动现金流净额由正转负。
• 负面事件：
  • 拟转让子公司股权，增加可用资金但影响未来盈利。
  • 2021年被纳入评级关注。
  • 澄清公告，否认控制权出售及总部搬迁传闻。
  • 被法院纳入被执行人名单，执行标的为2.34亿元。
  • 评级展望下调为负面，短期偿债压力大。

宜华生活债券违约分析

• 基本情况：主营木制品生产与销售，2021年3月起退市，实际控制人为刘绍喜。
• 财务特征：
  • 短期债务占比偏高，2017年-2018年超过50%。
  • 货币资金占总资产比重较高，2016年-2018年分别为22.2%、25.3%和19%。
  • 2020年净利润大幅下降，经营性现金流为负。
• 负面事件：
  • 2019年被纳入评级观察名单。
  • 2020年被法院冻结部分股权。
  • 2021年被列为失信被执行人。

总结

2021年债券违约发行人主要集中在房地产行业，且民企与国企各占一半。违约企业普遍存在债务负担重、流动性紧张、经营性现金流为负等问题，同时受到法律纠纷、管理层变动、子公司股权冻结等非财务因素的影响。报告指出，这些企业债务覆盖能力持续弱化，未来偿债压力较大，需关注其信用状况及再融资能力。