20220210-国信证券-固定收益专题报告_债券违约发行人全梳理（2021年）_25页_2mb

2021年债券违约发行人全梳理总结

核心内容

2021年新增债券首次违约发行人17个（不包括中小企业债和资产支持证券），违约数量较2020年小幅下降。从企业属性来看，违约企业中民营企业和国有企业各占一半。行业方面，抛开海航系企业后，房地产行业成为违约企业中占比最高的行业。

主要观点

• 债务负担重是违约企业最显著的共同特征。
• 房地产行业因行业调控和经营压力成为违约企业集中领域。
• 民企和国企在违约事件中呈现相对平衡的状态。
• 债券违约往往伴随着公司财务状况恶化、流动性紧张、经营不善等多重因素。

关键信息

违约企业名单

债券违约的共同特征

• 负债率偏高：多数违约企业资产负债率超过70%。
• 债务负担重：全部债务资本化比率持续偏高，表明企业依赖债务融资。
• 流动性紧张：货币资金对短期债务的覆盖率偏低，且存在大量受限资金。
• 经营现金流不稳：部分企业经营活动净现金流为负，影响偿债能力。
• 非财务因素：包括企业治理问题、法律纠纷、股权冻结等。

企业分析

海航集团

• 基本情况：海航集团是大型产业集团，业务涵盖航空、房地产、金融等多个领域。
• 财务特征：负债率偏高，货币资金下降且受限比例大，长期债务和全部债务持续增长。
• 负面事件：被法院申请破产重整，子公司股权被冻结，债券展期等。

重庆协信

• 基本情况：主营房地产开发和物业管理，实际控制人为吴旭。
• 财务特征：资产负债率偏高，投资性房地产评估增值率高，但租金收入低。
• 负面事件：被执行人信息增加，董监高变动，债券列入评级观察名单。

华夏幸福

• 基本情况：从事产业新城及商业地产业务，实际控制人为王文学。
• 财务特征：资产负债率偏高，经营性现金流持续为负，短期债务压力大。
• 负面事件：控股股东股权转让，公司被纳入评级观察，债务展期等。

同济堂医药

• 基本情况：主营医药批发和零售配送，实际控制人为张美华、李青夫妇。
• 财务特征：应收账款占比高，其他应收款高，经营性现金流为负。
• 负面事件：控股股东被调查，审计报告无法表示意见，债券被列为实质违约。

隆鑫控股

• 基本情况：业务涵盖发动机、摩托车、发电机组等，实际控制人为涂建华。
• 财务特征：资产负债率偏高，短期债务占比高，货币资金覆盖能力弱。
• 负面事件：子公司股份高比例质押，公司被列入失信被执行人。

蓝光发展

• 基本情况：主营房地产开发和生物医药，实际控制人为杨铿。
• 财务特征：资产负债率偏高，短期债务占比上升，经营性现金流由正转负。
• 负面事件：拟转让子公司股权，被纳入被执行人名单，评级展望下调为负面。

宜华生活

• 基本情况：从事木制品生产和销售，实际控制人为刘绍喜。
• 财务特征：短期债务占比高，货币资金占总资产比例较高，但经营性现金流为负。
• 负面事件：公司已退市，债券违约，货币资金被冻结。

风险提示

• 债务负担重是导致违约的主因。
• 流动性风险是企业面临的主要问题。
• 非财务因素如法律纠纷、股权冻结、治理问题等对违约产生重要影响。
• 行业调控和经济环境变化加剧了房地产企业违约风险。

总结

2021年债券违约企业主要集中在房地产行业，民企和国企各占一半。这些企业普遍面临高负债、流动性紧张和经营现金流为负的问题。此外，法律纠纷、股权冻结和治理问题也对违约产生了重要影响。整体来看，2021年违约企业与前三年相似，债务负担重是共同特征。