深度报告-20230301-国盛证券-星帅尔-002860.SZ-家电零部件业务稳固_积极拓展光储新业务_28页_3mb

星帅尔（002860.SZ）总结

核心内容

星帅尔是一家专注于家电压缩机零部件（如热保护器、起动器、密封接线柱）的龙头企业，近年来通过收购富乐新能源，积极拓展光储业务，形成“以家电板块为基础，以新能源板块为先导”的发展模式。公司2021年实现收入13.69亿元，净利润1.51亿元，分别同比增长48%和37%。2022年公司首次覆盖，给予“增持”评级。

主要观点

• 传统家电零部件业务稳固：公司深耕压缩机零部件领域多年，具备全球25%以上的市场占有率，客户资源优质且稳定，产品毛利率维持在30%以上，具备较强竞争力。
• 新能源业务快速成长：通过收购富乐新能源，公司正式进军光伏组件和储能业务，2022年上半年光伏业务收入达2.33亿元，同比增长302%，占公司营收的34%，成为第二大收入来源。
• 技术储备与客户拓展：子公司浙特电机和华锦电子深耕新能源车电机领域20余年，具备较强技术储备和品牌影响力，成功进入比亚迪供应链。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年实现归母净利润分别为1.57/2.24/3.14亿元，同比增长8.8%/43.2%/40.1%。
• 估值合理：公司PE和PB持续下降，反映市场对其未来成长性认可度提高，2024年PE预计为14.6倍，PB为2.6倍。

关键信息

传统家电零部件业务

• 行业背景：压缩机零部件行业产业链成熟，集中度高，但核心技术如PTC芯片仍被外资垄断。
• 公司优势：
  • 市场占有率：热保护器、起动器和密封接线柱全球市场占有率分别达25.16%、25.12%和26.70%。
  • 客户资源：主要客户包括海尔、美的、LG等国内外知名家电企业，客户粘性强。
  • 制造能力：通过提升自动化率，有效解决产能瓶颈，降低成本。
• 财务表现：
  • 2020年归母净利润108亿元，2021年达144亿元，同比增长33.4%。
  • 2021年毛利率为21.5%，净利率为10.5%。

新能源业务

• 光伏组件业务：
  • 行业高景气度：光伏组件是产业链核心，具备TOB和TOC属性，行业集中度持续提升。
  • 公司布局：通过收购富乐新能源，公司光伏组件业务快速扩张，2022年上半年收入同比增长302%，占营收的34%。
  • 产品覆盖：单晶、多晶、半片组件，满足不同应用场景，已通过Intertek认证。
• 储能业务：
  • 2022年12月与长风智能签署战略合作协议，正式进入储能赛道。
• 新能源车电机业务：
  • 子公司浙特电机和华锦电子主要产品为空调密封接线柱和压缩机电机。
  • 技术储备：深耕电机领域20余年，具备较强研发能力。
  • 客户拓展：已成功向比亚迪供货，后续订单释放可期。

财务指标

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 光伏储能业务拓展不及预期
• 白电行业需求不及预期

业务结构与增长

业务结构

成长趋势

• 营业收入：2017-2021年CAGR为40.14%，2022年Q3单季营收增速达74%。
• 净利润：2017-2021年CAGR为12.63%，2022年预计增长8.8%。
• 毛利率：逐年下降，2022年前三季度为16.68%，主要受新业务毛利率较低影响。
• 费用率：管理费用率下降明显，其他费用率基本稳定。

管理与激励

• 股权结构：实际控制人楼月根和楼勇伟合计持有公司38.12%的投票表决权。
• 高管团队：高管大多在公司任职10年以上，具备丰富的行业经验，有助于公司稳定发展。
• 激励机制：公司推出限制性股票激励计划，覆盖范围扩大，激励力度适中。

行业分析

光伏组件行业

• 产业链结构：包括硅料、硅片、电池片、组件、电站五大环节，组件为产业链核心。
• 行业趋势：产业链一体化趋势明显，头部企业集中度高，2021年CR5达56.8%。
• TOC属性：分布式光伏占比提升，品牌和渠道成为竞争关键，分销毛利率高于直销。
• 成本与价格：硅料成本高，组件价格受供需错配影响，电价下降推动行业增长。

光伏装机量

• 国内市场：2021年累计装机量达309GW，2020-2021年CAGR达70%。
• 国际市场：2021年出口量达98.5GW，同比增长25%，欧洲为最大出口市场。
• 未来预测：2030年国内/全球新增装机量预计分别为128/366GW（乐观情况）和105/315GW（保守情况）。

总结

星帅尔凭借传统家电零部件业务的稳固地位，积极拓展光伏组件和储能业务，有望在新能源赛道中持续成长。公司通过股权收购和产能扩建，提升新能源业务规模，同时通过技术储备和客户拓展，增强市场竞争力。未来三年，公司盈利预测保持增长趋势，PE和PB持续下降，估值合理，投资建议为“增持”。