深度报告-20221215-开源证券-星帅尔-002860.SZ-公司首次覆盖报告_压缩机零部件龙头基本盘稳健_新能源业务放量拓展第二增长曲线_28页_3mb

星帅尔 (002860.SZ) 投资报告总结

核心内容

星帅尔是一家以压缩机零部件为核心业务的龙头企业，近年来通过收并购不断拓展业务范围，形成“以家电板块为基础、以新能源板块为先导”的一体两翼发展模式。公司目前在热保护器、起动器、密封接线柱、温度控制器及电机等产品领域具有较强的市场地位和竞争优势，同时通过收购富乐新能源进入光伏组件市场，并积极布局储能、光伏电站及电池片等新能源相关业务，有望实现第二增长曲线。

主要观点

1. 家电板块基本盘稳健，新能源业务快速放量

• 核心产品：热保护器、起动器、密封接线柱、温度控制器、电机等，均在细分市场中占据领先地位。
• 市场地位：公司在热保护器和起动器领域国内市占率约50%，全球市占率约30%；密封接线柱占国内市场份额50%以上。
• 客户资源：产品覆盖国内外主要压缩机生产厂家及知名品牌，如海尔、美的、LG、三星等。
• 业务拓展：公司通过收购华锦电子、新都安、浙特电机，不断丰富产品矩阵，拓展至新能源汽车电机、电梯电机等高景气赛道。
• 盈利预测：预计2022-2024年家电板块营收增速分别为-5%、5%、5%，毛利率保持稳定在25%-29%区间。

2. 新能源板块放量，未来增长空间广阔

• 光伏组件业务：2021年通过收购富乐新能源切入光伏组件市场，2022年产能从0.5GW扩展至1.5GW，预计2024年将达5GW，收入增速分别为340%、65%、100%。
• 储能业务拓展：2022年与长风智能签署战略合作协议，进入储能设备市场，预计2023-2024年储能收入分别为7亿、14亿，毛利率分别为10%、11%。
• 光伏电站业务：依托上下游资源和工商业屋顶资源，积极布局光伏电站开发、建设与运维，提升产能消化能力。
• 电池片业务：未来有望延展至电池片等上游领域，增强产业链竞争力。

3. 公司治理结构稳定，激励机制完善

• 股权结构：实控人楼月根、楼勇伟父子合计持股38.12%，股权结构稳定。
• 股权激励：公司实施两次股权激励计划，合计授予约930万股限制性股票，绑定管理层利益，提升团队凝聚力。
• 分红情况：累计分红率22.47%，2021年分红率达22.80%，体现出对股东回报的重视。

关键信息

财务指标（2022Q1~Q3）

• 营收：12.51亿元（+18.15%）
• 归母净利润：1.08亿元（-19.37%）
• 毛利率：16.68%（主要因光伏业务占比提升）
• 净利率：8.66%（-4.03pcts）
• 期间费用率：7.64%（持续优化费用结构）

估值与盈利预测

• 2022~2024年归母净利润：1.6/2.6/3.9亿元
• EPS：0.5/0.9/1.3元
• PE：26.8/16.7/11.0倍
• 营收预测：2022年13.7亿元，2023年21.3亿元，2024年36.5亿元
• 毛利率预测：2022年16%，2023年14%，2024年13%

行业背景

• 光伏行业：全球光伏新增装机量预计2025年达569GW，中国有望达100GW，行业持续高景气。
• 储能市场：全球户用储能装机量2021年增长52.7%，德国、美国为主要市场。
• 光储一体化：提升光伏发电灵活性，增强分布式光伏经济性。

风险提示

• 原材料价格波动
• 市场竞争加剧
• 新能源业务拓展不及预期

总结

星帅尔作为压缩机零部件龙头，其家电业务基本盘稳健，同时新能源业务（尤其是光伏组件）迎来快速放量阶段，公司具备较强的技术实力和市场拓展能力。在“双碳”目标推动下，光伏及储能行业前景广阔，公司有望通过持续的产能扩张和业务拓展，实现业绩的快速增长。结合其稳健的财务表现与合理的估值，首次覆盖给予“买入”评级。