20211024-光大证券-家用电器研究周报（2021年第43周）_地产政策调整_家电显著跑赢_27页_1mb

家电行业周报总结（2021年第43周）

核心内容

2021年10月，家用电器指数上涨5.0%，跑赢大盘4.2个百分点，为年内首月出现明显超额收益。核心原因在于地产政策调整带来的宽信用效应，推动了家电板块的估值修复与盈利预期提升。同时，板块整体的盈利能力和估值水平呈现改善趋势，配置性价比上升，预计第四季度将是较好的配置时点。

主要观点

投资逻辑

• 利空钝化：原材料价格高位震荡，叠加2021年第二季度基数上升，2021年第二季度后成本压力边际递减。
• 估值偏低：核心家电股整体PE回落至历史均值，配置价值上升。
• 配置价值提升：过去16年的经验表明，Q4是全年胜率最高的时段，家电板块在此期间取得超额收益的概率高达65%。

建议关注主线

1. 传统龙头受益于基本面复苏：格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔。
2. 海信视像：股权改革催化、激光电视放量、产品走出国门。
3. 新兴家电景气度高位：科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

关键信息

地产数据

• 1-9月商品房销售面积：同比增长11.3%（较2019年同期+9.4%），2021年9月单月同比下降13%，主因去年高基数、居民按揭贷款额度紧张、上半年销售热度高导致需求提前释放。
• 竣工面积：1-9月同比增长23.4%，9月同比下降1.7%。
• 展望：刚需购房资金有望合理满足，贷款额度、放款时间、房贷利率可能微调。

家电产销数据

• 空调：
  • 出厂量：1-9月同比增长8%，9月同比下降0.2%。
  • 出口量：1-9月同比增长13%，9月同比增长2.3%。
  • 零售端：9月空调量/额同比-8% / +1%，较2019年同期分别+0.5% / +0.3%。
• 冰箱：
  • 1-9月出口量同比增长15%，但9月零售量/额同比-10% / -4%。
• 洗衣机：
  • 1-9月出口量同比增长22%，但9月零售量/额同比-11% / -3%。
• 厨电：
  • 9月油烟机零售量/额同比-16% / -6%，较2019年同期-14% / -5%。
• 清洁电器：
  • 科沃斯、添可、石头科技线上销售额同比分别增长52%、768%、41%。

原材料价格

• 2021年上半年原材料价格持续上涨，导致毛利率承压。
• 2021年Q3原材料价格增速小幅回落，成本压力边际趋缓。

估值水平

• PE（TTM）：传统家电股整体PE回落至历史均值。
• PB（账面价值）：17只家电股整体PB为3.5倍，与历史均值一致。
• ROE（净资产收益率）：从2018年中报见顶后持续下降，2021年中报回升至22%，仍低于历史均值23%。

资金面

• 公募基金：2021年第二季度家电持仓环比下降2.0个百分点，超配比例下降0.5个百分点。
• 陆股通持仓：增持美的集团、TCL科技、海尔智家等，减持深康佳A、奥佳华、创维数字等。

结构分析

1. 投资逻辑

• 盈利回升+估值回落：板块配置价值上升。
• 政策支持：地产政策调整带动家电估值修复。
• 历史经验：Q4是全年配置胜率最高的时段。

2. 基本面分析

• 传统品类：内销增长平淡，出口增长放缓。
• 新兴品类：清洁电器销售趋稳，但增速受高基数影响回落。
• 需求恢复：空调、冰箱、洗衣机等需求尚未恢复至2019年同期水平。

3. 估值水平

• PE（TTM）：传统家电股整体PE回落至历史均值。
• PB-ROE视角：ROE回升，PB向均值回调。

4. 资金面分析

• 公募基金：减仓家电，超配比例下降。
• 陆股通：增持部分龙头股，减持部分个股。

总结

2021年第四季度，家电板块面临利空钝化和估值偏低的双重机遇，配置价值上升。建议重点关注传统龙头、海信视像及新兴家电等细分领域。从基本面来看，传统品类复苏缓慢，清洁电器表现相对稳定，但整体仍需时间恢复。估值方面，家电股整体PE回落至历史均值，PB也回归历史均值水平。资金面上，公募基金和陆股通均表现出一定的调整，但部分龙头股仍获增持。整体来看，家电板块具备较好的投资潜力，尤其是Q4估值切换的时机。