家用电器行业地产政策对家电影响：政策底、估值底还是基本面底？-20190125-天风证券-17页_2mb

家用电器行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了地产政策对家用电器行业的影响，特别是政策底、估值底和基本面底之间的关系。家用电器作为地产后周期行业，其估值和基本面与地产走势高度相关。政策变动对家电估值影响显著，而基本面改善则存在一定的滞后性。

主要观点

1. 政策对估值的影响

• 政策底：地产政策的放松或紧缩会直接影响投资者预期，从而对估值产生立竿见影的影响。
• 估值底：政策底确立后，估值通常会迎来修复期，且家电估值的波动拐点往往领先于地产销售数据。
• 基本面底：地产销售回暖通常需要半年左右时间，而家电基本面的改善则可能同步或滞后于地产销售。

2. 家电与地产的滞后关系

• 厨电：滞后地产销售约3个月。
• 空调：滞后期在3-6个月到1年不等，受库存周期影响较大。
• 整体滞后期：因地产竣工和销售背离，导致家电需求滞后，近期滞后期有所延长。

3. 政策周期与行业表现

• 政策周期：中国地产行业经历了四轮调控周期，包括四轮收紧和四轮放松。
• 政策放松：在地产放松周期中，估值和基本面均呈现正向影响，但估值修复快于基本面改善。
• 政策紧缩：在调控政策下，地产和家电估值普遍承压，呈现下降或横盘波动。

关键信息

政策对股价的短期影响

厨电与地产销售滞后关系

• 厨电销售增速基本与地产销售同步回暖。
• 当前厨电板块估值处于历史底部，若地产数据边际改善，估值有望修复。

空调与地产销售滞后关系

• 2012年之前，地产销售领先空调销售3-6个月。
• 2013年之后，领先周期延长至1年左右。
• 空调行业受库存周期影响较大，基本面改善需时间。

厨电基本面改善因素

• 竣工数据能否增速向上是关键。
• 2018年12月竣工面积显著回升，为基本面改善提供积极信号。

外资布局与估值修复

• 2019年初至今，家电板块涨幅居前，外资加快布局是主要原因。
• 外资持股周期较长，即使基本面尚未明显改善，估值仍可能修复。

行业走势与政策关联

• 政策底：地产放松政策出台后，估值通常率先修复。
• 基本面底：地产销售回暖需半年左右时间，家电基本面改善则可能同步或滞后。
• 估值底：家电估值通常领先于地产销售数据，显示投资者预期先行。

风险提示

• 家电行业受地产影响的滞后期存在不确定性。
• 历史经验不能完全代表未来走势。
• 渠道投入增加可能对利润率造成挤压。
• 政策执行力度和效果存在差异，需关注地方政策变化。

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 投资周期：外资布局推动估值修复，短期看估值可能继续改善，长期需关注基本面变化。

附录：政策周期回顾

四轮地产政策周期

1. 第一轮收紧：2005年-2008年，以“老国八条”、“国六条”为代表。
2. 第一轮放松：2008年-2009年，通过降低首付比例和利率刺激市场。
3. 第二轮收紧：2009年底-2011年底，四波调控抑制房价上涨。
4. 第二轮放松：2012年，30多个城市微调楼市政策。

第三轮收紧与放松

• 第三轮收紧：2013年“国五条”出台，部分城市实质性收紧。
• 第三轮放松：2014-2016年初，中央和地方出台多项去库存政策。

第四轮收紧

• 第四轮收紧：2016-2018年，核心一二线城市房价上涨，政策收紧，强调“因城施策”。

结论

地产政策对家电行业的影响主要体现在估值层面，而基本面改善则存在滞后性。在政策底确立后，估值修复较快，但基本面回暖需更长时间。厨电板块估值已处于历史低位，若地产数据出现边际改善，估值有望修复；而空调受库存周期影响较大，基本面改善需更长时间。投资者应关注政策变化对估值的影响，同时结合行业基本面判断长期走势。