20181113-东兴证券-中航光电-002179.SZ-事件点评_毛利率总体可控_四季度盈利状况或显著改善_5页_335kb

中航光电（002179）事件点总结

核心内容

中航光电（002179）在2018年三季报中显示前三季度毛利率为32.06%，其中三季度单季度毛利率为29.35%，同比和环比均出现下滑，引发市场对其毛利率前景的担忧。然而，分析师认为公司整体毛利率可控，预计四季度盈利状况将显著改善。

主要观点

1. 军品收入占比或下滑，结构变化影响毛利率

• 军品收入占比下降：前三季度民品业务收入增速快于军品，收入增量主要来自民品。
• 军品结构变化：集成化设备下游收入确认存在滞后，导致军品毛利率表现有所波动。
• 新产品尚未批产：军品结构变化与新产品尚未实现批量生产有关，影响毛利率表现。

2. 新能源汽车业务毛利率继续下滑可能性不大

• 业务拓展早：公司自2013年起已涉足新能源汽车领域，规模迅速增长至6亿以上。
• 行业竞争激烈：面对国际巨头（如安费诺、泰科）和国内众多竞争对手，连接器行业整体毛利率承压。
• 高毛利产品占比大：公司线缆组件和集成化产品占比较大，毛利率相对较高，占比或超过70%。
• 战略方向明确：公司计划向集成化设备商转型，并积极渗透乘用车及智能互联网汽车、物流车市场。

3. 通讯业务毛利率整体可控，未来看点在5G

• 收入增长较快：前三季度通讯业务收入增长主要受海外出口和大型客户市占率提升驱动。
• 毛利率不高：通讯业务整体毛利率不高，但预计未来不会出现大幅下滑。
• 5G布局领先：公司是国内首家拥有56Gbps高速连接器的供应商，客户包括中兴、华为等核心厂商。
• 国家扶持：获得国家扶持基金4620万元，预计实现年产56Gbps高速连接器1000万套的能力。
• 存量与增量需求：5G建设及设备更新换代将为通讯连接器市场释放存量需求，带来增长空间。

4. 四季度盈利状况或显著改善

• 民品收入占比下降：四季度民品业务收入占比预计下降，带动毛利率提升。
• 军品收入集中确认：军品业务在四季度集中确认，收入占比可能显著上升。
• 高毛利产品收入增加：军品中高毛利率产品收入确认向好，预计带动整体毛利率环比改善。

关键信息

• 公司盈利预测：

  • 2018~2020年EPS分别为1.36元、1.82元、2.45元。
  • 对应PE分别为27X、20X、15X，维持“强烈推荐”评级。

• 财务数据概览：

  • 毛利率：前三季度为32.06%，三季度单季度为29.35%。
  • 净利率：预计2020年净利率达16.74%。
  • 资产负债率：预计2020年为40%。
  • 现金流改善：四季度经营活动现金流预计显著增加。

• 财务指标趋势：

  • 成长能力：营业收入年均增长约23%。
  • 盈利能力：归属于母公司净利润年均增长约30%。
  • 营运能力：总资产周转率稳步提升，应收账款周转率保持稳定。

风险提示

• 军品列装速度不及预期：空军装备列装进度可能影响军品收入表现。
• 民品市场开拓差于预期：新能源汽车等民品业务的市场拓展可能未达预期。

投资建议

• 评级：维持“强烈推荐”评级。
• 逻辑支撑：四季度盈利状况有望改善，公司未来在5G及集成化设备领域的布局将带来增长机会。

估值与财务比率

• P/E：2020年PE为15.18X，估值较低。
• P/B：2020年P/B为3.30X，显示公司资产价值被低估。
• EV/EBITDA：2020年EV/EBITDA为12.13X，具备一定投资吸引力。

分析师简介

• 陆洲：北京大学硕士，军工行业首席分析师，曾任职于多家知名券商。
• 王习：中央财经大学学士，香港理工大学硕士，军工行业分析师。
• 张卓琦：清华大学工业工程博士，拥有军工企业运营管理经验，关注新三板与军工领域。

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