20181029-申万宏源-中航光电-002179.SZ-毛利率受短期因素影响_坚定看好军工白马价值稀缺性凸显_4页_633kb

报告摘要

本报告分析了中航光电（002179）2018年三季报及未来盈利预测，重点评估其业绩表现、毛利率变化及长期投资价值。

业绩表现：公司2018年前三季度实现营业收入57.75亿元，同比增长28.34%；归母净利润6.97亿元，同比增长10.75%。单季度来看，Q3营收同比增长49.31%，净利润同比增长23.42%，但环比Q2净利润下降22.22%。
盈利预测：公司预计2018年全年归母净利润增速在0%至15%之间，对应绝对额变动区间为8.25至9.49亿元。下调盈利预测为2018-2020年归母净利润分别为9.46亿元、11.7亿元、15.7亿元，对应的EPS分别为1.20元、1.48元、1.98元/股。
市盈率：2018年10月26日，公司股价为39.15元，对应PE分别为33倍、26倍、20倍。
毛利率变化：2018年前三季度毛利率为32.06%，较去年同期下降4.51个百分点。毛利率逐季下降，主要受短期收入结构向低毛利民品倾斜影响。
投资逻辑：公司作为军工防务领域的连接器龙头，具备产品竞争优势和优质治理结构，受益于军品采购周期和新型号投产带来的增长机会，同时在民品领域（如新能源、轨交、通信）也有较强竞争力，有望受益于EV、5G等需求释放。
未来增长动力：公司正处在新一轮军品扩展周期的启动阶段，叠加新品和集成化产品高毛利特性，以及海外市场拓展良好，预计未来毛利率将逐步回升。

项目	2015A	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	4,725	5,855	6,362	8,016	9,779	12,713
营业收入同比增长率(yoy)	35.34%	23.91%	8.66%	26.00%	22.00%	30.00%
净利润（百万元）	603	776	866	981	1,215	1,624
净利润同比增长率(yoy)	67.36%	29.10%	12.48%	14.60%	23.60%	34.00%
毛利率(%)	33.70%	33.75%	35.04%	32.50%	33.50%	34.00%
ROE(%)	16.73%	17.87%	16.88%	16.10%	16.60%	18.30%

证券分析师：
- 王贺嘉 A0230518030002：wanghj@swsresearch.com
- 韩强 A0230518060003：hanqiang@swsresearch.com
- 王加煨 A0230518070002：wangjw@swsresearch.com
- 李蕾 A0230117080001：lilei@swsresearch.com
联系人：
- 李蕾：(8621)23297818×7508，lilei@swsresearch.com

证券评级：
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
行业评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。
基准指数：沪深300指数