20171225-安信证券-中航光电-002179.SZ-前三季度毛利率历史新高_5页_338kb

报告摘要

中航光电2017年三季度总结

核心内容

中航光电（002179.SZ）在2017年前三季度实现了营收和净利润的双增长，毛利率达到历史新高。公司作为国内军工防务及高端制造领域互连技术解决方案的领先提供商，具有显著的市场基因和研发销售能力，是军民融合的成功典范。

主要观点

业绩表现优异：
- 前三季度营收为45.0亿元，同比增长3.1%。
- 归母净利润为6.3亿元，同比增长11.8%。
- 第三季度营收为14.7亿元，同比增长7.8%；归母净利润为1.9亿元，同比增长12.9%。
- 前三季度毛利率为36.6%，创历史新高。
毛利率提升原因：
- 高附加值产品（如集成类产品和其他军品）收入占比上升。
- 股权激励计划和提质增效工程有效降低了成本。
应收账款和坏账计提增加：
- 前三季度应收账款达32.6亿元，同比增长51.9%，为历史最高值。
- 资产减值损失达9841.7万元，同比增长54.7%，主要因坏账计提增加。
- 第三季度资产减值损失增幅远高于应收账款增幅，表明账龄较长的应收账款比例上升。
汇兑损失影响：
- 前三季度汇兑损失2199万元，去年同期为汇兑收益1077万元，累计影响达3276万元。
- 第二季度因外币汇率下降导致汇兑损失1042万元，第三季度单季度汇兑损失增加至1157万元。
业绩指引与预期：
- 公司预计2017年全年归母净利润变动幅度为0%～15%。
- 与同类型公司航天电器相比，公司指引较为保守。
- 预计四季度军品业务收入将出现集中确认，全年业绩有望接近甚至超过指引上限。
投资建议：
- 维持“买入-A”评级，6个月目标价为43元。
- 公司在军工、新能源、通信、轨交四大连接器业务在国内处于明显优势地位。
- 毛利率稳定，净利润增速高，未来增长空间广阔。

关键信息

市场地位：
- 国内高端连接器领域的隐形冠军。
- 军工体系内军民融合的成功典范。
财务数据：
- 前三季度毛利率36.6%，为历史最高值。
- 应收账款达32.6亿元，同比增长51.9%。
- 资产减值损失达9841.7万元，同比增长54.7%。
- 2017年全年净利润预计在8.2亿～13.7亿元之间，EPS分别为1.04元、1.33元、1.73元。
估值分析：
- 当前股价对应2017～2019年PE分别为37、29、22倍，具有估值优势。
- PB分别为6.4、5.3、4.4倍，估值持续下降。
- ROE近年来持续提升，2016年为19.57%，2019年预计为19.0%。
风险提示：
- 全球宏观经济不景气。
- 军品业务受政策影响不及预期。
- 新能源业务不及预期。
- 5G建设进度不及预期。
- 轨交业务不及预期。

财务预测与估值数据

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（亿元）	47.25	58.55	61.11	75.71	98.05
净利润（亿元）	5.68	7.34	8.21	10.54	13.71
毛利率	33.7%	33.7%	36.5%	36.3%	36.3%
ROE	15.6%	16.8%	16.5%	17.6%	19.0%
PE(X)	54.0	41.8	37.4	29.1	22.4
PB(X)	9.0	7.5	6.4	5.3	4.4

投资评级体系

收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%～15%。
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%～5%。
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%～15%。
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。