20180903-天风证券-资产证券化专题_哪些ABS值得投资__11页_1mb

ABS投资分析总结

核心内容

在市场普遍缺乏高收益资产的背景下，资产证券化产品（ABS）的票息价值逐渐显现。由于ABS流动性不佳，投资者更倾向于持有至到期以获取稳定的票息收益。本报告重点推荐了交易所市场中的央企、地产供应链ABS，认为其具有较高的票息、较低的风险、良好的标准化程度以及符合政策导向等优势。

主要观点

1. ABS配置价值显现

• 在流动性充裕和低风险偏好的市场环境下，高等级信用债利差压缩，同业存单利率下行，市场进入“资产荒”状态。
• ABS的利率调整相对滞后，票息价值凸显。银行间ABS利差基本在30-50bp，但近期有所下行，部分个券利率甚至低于同级别短融中票。
• 交易所ABS利差仍保持在100-150bp的较高水平，具有一定的配置价值。

2. 哪些ABS值得投资？

• 高分散类ABS：如阿里、京东的小贷类ABS，资产同质性强、风险相对分散、现金流稳定性较好。
• 强主体类ABS：如央企、地产企业供应链ABS，依靠主体信用增信，风险相对可控。
• 推荐品种：
  • 央企供应链ABS：通常由大型央企提供增信，具有较高的信用保障。
  • 地产供应链ABS：如万科供应链ABS，底层资产为供应商对地产企业的债权，利差不降反升。

3. 票息分析

• 小额分散类ABS：利差整体在30bp左右，但近期有所压缩，配置价值不高。
• 交易所ABS：票息较高，尤其是小贷、应收款类ABS，发行利率仍然在5%左右。
• 公募基金偏好：主要配置期限在1年附近、优先A档、AAA评级的ABS，其中小贷、应收账款类ABS最受青睐。

4. 风险提示

• 市场利率上行可能导致ABS收益率下降。
• 信用风险需关注，特别是底层资产质量及主体信用变化。

关键信息

投资建议

• 持有至到期：鉴于ABS流动性较差，建议以持有至到期获取票息收益为主。
• 低风险偏好投资者：适合投资高分散、强主体类ABS，尤其是央企、地产供应链ABS。
• 公募基金增配趋势：公募基金在2016年和2018年均大幅增持ABS，尤其是货币基金，显示市场对ABS的接受度正在提升。

流动性与估值

• 流动性受限：公募基金流动性新规将ABS列为流动性受限资产，需权衡流动性与票息收益。
• 估值方法：由于成交量小、基础资产多样，估值难度较大，但基金业协会允许使用成本法估值，可减少估值扰动。

政策支持

• 政策导向：近期一行两会鼓励发行小微企业贷款ABS，推动市场发展。
• 未来供给：预计未来两年供应链ABS发行量在5000亿元左右，有助于产品标准化和信息披露提升，改善二级市场流动性。

投资品种分布（公募基金持仓）

总结

• 在当前低收益环境中，票息较高的ABS投资价值逐渐显现。
• 投资者应以持有至到期获取票息收益为主，尤其适合流动性压力较轻、低风险偏好的投资者。
• 央企、地产供应链ABS是重点推荐品种，具有较高的票息、可控的风险和良好的政策支持。
• 公募基金是ABS的重要持有者，配置以高分散、强主体类ABS为主，具有参考价值。
• 估值方面，建议采用成本法，降低估值波动影响。
• 二级市场交易机会随着非银机构参与度提高而增加，值得投资者关注。