20160427-华创证券-华创债券二季度ABS投资策略报告_转换思路_提前布局_48页_2mb

报告摘要

转换思路，提前布局 - 华创债券二季度ABS投资策略报告总结

核心内容概述

资产证券化作为一种重要的金融工具，通过将资产的收益和风险分离重组，实现风险转移和增加市场流动性。随着市场的发展，其应用范围已从抵押债券扩展至非抵押债权，覆盖租赁、版权专利、信用卡应收账款等多个领域。我国资产证券化市场自2004年试点以来，经历了暂停、重启、快速发展等阶段，2014年后进入备案制和注册制时代，成为主流债务融资工具。

主要观点

资产证券化功能与特点
- 资产证券化具有风险转移和增加流动性两大基本功能，衍生出优化资源配置、降低融资成本、提高资本充足率等附加功能。
- 随着市场发展，投资者类型不断丰富，从最初的银行、券商逐步扩展至基金、保险等机构。
市场发展阶段与产品类型
- 信贷资产证券化与企业资产证券化是目前我国资产证券化市场的两种主流模式。
- 信贷资产证券化以银行信贷资产为基础，企业资产证券化则以企业应收款、租赁债权、收益权等为基础，基础资产种类更加丰富。
政策支持与准入门槛降低
- 政策鼓励推动市场发展，投资者准入门槛逐步放宽，更多非银行机构可参与投资。
- 2014年备案制和负面清单管理的实施，显著降低了企业资产证券化的投资门槛。
产品多样性与市场容量
- 产品种类不断丰富，满足不同投资者的需求。
- 市场容量迅速扩大，2015年信贷ABS和企业ABS发行规模分别达到4075亿元和1854亿元。
信用增级机制
- 内部增信包括优先/次级结构、超额利差、超额现金流覆盖、超额抵押、保证金/现金储备账户、信用触发机制等。
- 外部增信包括第三方担保、差额支付承诺、回购承诺、收益权质押、基础资产抵押、金融产品担保等。
投资建议
- 机构投资者应转换思路，提前布局资产证券化市场，关注市场变化和产品创新。
- 初期可从短久期、高评级的优先级产品入手，逐步进入企业ABS市场，提升收益。
- 注重风险与收益匹配，利用议价优势争取更高的投资回报。

关键信息

1. 资产证券化市场结构

要素	信贷资产证券化	企业资产证券化	资产支持票据(ABN)
监管机构	央行、银监会	证监会	银行间交易商协会
审核方式	备案制+注册制	备案制	注册制
发起机构	商业银行、政策性银行	非金融企业、金融租赁公司	非金融企业
管理人	信托公司、银监会批准的其他机构	证券公司、基金子公司	—
投资者	银行、保险、基金等	合格投资者（不超过200人）	公开发行或非公开定向发行
基础资产	银行信贷资产	债权类、受益权类资产	财产、财产权利
交易场所	银行间债券市场	证券交易所、证券业协会机构报价与转让系统	银行间债券市场

2. ABS市场发展情况

2012-2015年发展回顾
- 2012年信贷ABS发行规模为192亿元，企业ABS为31.9亿元。
- 2015年信贷ABS发行规模达到4075亿元，企业ABS达到1854亿元，分别增长20倍和58倍。
2016年一季度市场表现
- 信贷ABS发行21只，总规模447.37亿元；企业ABS发行61只，总规模493.311亿元。
- 企业ABS发行规模和数量均超过信贷ABS。

3. ABS收益率与利差分析

收益率曲线趋势
- 2016年以来ABS收益率曲线持续下行，尤其在企业ABS市场表现明显。
- ABS与企业债利差波动大于收益率曲线波动，反映市场交易清淡。
高评级产品利差
- AAA级信贷ABS平均利差48BP，企业ABS平均利差163BP。
- AA+级信贷ABS平均利差67BP，企业ABS平均利差238BP。
低评级产品利差
- A+级信贷ABS利差为负，企业ABS利差依然保持正向。

4. 增信措施与风险识别

内部增信
- 优先/次级结构、超额利差、超额现金流覆盖、超额抵押、保证金/现金储备账户、信用触发机制。
外部增信
- 第三方担保、差额支付承诺、回购承诺、收益权质押、基础资产抵押、金融产品担保。
风险识别要点
- 内部增信影响现金流组合，形成不同信用等级的证券。
- 外部增信需注意产品结构设计风险和“真实出售”与“风险隔离”的问题。
- 需综合考虑各层级证券的增信手段和现金流偿付机制。