20170502-华创证券-资产证券化收益率梳理专题报告系列二_随市动_择时机_利差走阔环境下ABS的投资机会_16页_875kb

债券深度报告总结：利差走阔环境下ABS的投资机会

核心内容

本报告聚焦于2016年资产证券化市场的变化及其与传统债券市场的利差表现，分析了市场发展趋势、投资者结构变化、收益率走势以及发行利差的变化，为投资者和发行人提供市场判断和投资策略建议。

主要观点

1. 资产证券化市场的变化：丰富与完善

• 市场规模扩大：2016年企业资产证券化发行量达到4975.6亿元，超过信贷资产证券化发行量（3908.5亿元），显示企业ABS市场发展迅猛。
• 投资者结构变化：非金融机构法人持有比例显著上升，非法人机构持有比例从27%升至57.54%，表明市场化投资力量在资产证券化市场中占据主导地位。

2. 交易活跃度提升，收益率走势更市场化

• 市场联动增强：资产证券化产品与传统债券市场联动性增强，尤其体现在短期限产品上，收益率对市场波动更敏感。
• 利差变化明显：1年期利差呈现“先下后上”趋势，与债市波动密切相关；中长期利差小幅下降，主要受企业债收益率上升影响。

3. 一级发行利率利差分析

（1）信贷资产证券化市场

• AAA评级：发行利差均值为41BP，中位数为38BP，主要来源于流动性补偿，高于同期限、同级别中短期企业债。
• AA+评级：发行利差均值为62BP，中位数为57BP，信用补偿相对稳定。
• AA及以下评级：利差为负，信用补偿低于传统债券，但安全性更高。

（2）企业资产证券化市场

• AAA评级：发行利差均值为138BP，中位数为139BP，相较于信贷ABS市场，企业ABS的利差更高。
• AA+评级：发行利差均值为195BP，中位数为188BP，信用补偿更为显著。
• AA评级：发行利差均值为215BP，中位数为221BP，虽收益率更高，但风险也相应增加。
• A+评级：发行利差均值为36BP，中位数为7.8BP，风险收益比不高。

（3）两市场特点对比

• 信贷ABS：基础资产集中度高，流动性风险明显，利差主要来自流动性补偿。
• 企业ABS：基础资产类别丰富，行业分散，定价差异大，信用补偿更为多元。

关键信息

• 市场成熟度提升：随着市场发展，新产品红利逐步消失，利差趋于缩小并走向平稳。
• 投资者策略：在信用风险增大的阶段，中高评级资产支持证券具有更高的溢价收益，是较好的配置品种。
• 发行人策略：应结合市场利率走势选择合适的发行时点，降低融资成本；同时合理预测产品结构和现金流，避免违约风险。
• 二级市场机会：随着优先档逐步到期，次级档对夹层档的增信效果增强，夹层档评级可能上调，可带来更可观的资本利得。

结论

在利差走阔的环境下，资产证券化产品仍具备一定的投资机会，尤其在中高评级市场中，资产支持证券相比传统债券具有更高的溢价收益和增信措施。投资者应关注市场变化，合理选择产品类型和时机，以实现更好的风险收益平衡。