ABS中期策略：供给收缩_26机构增配，ABS投资价值探析-240626-华安证券-23页_756kb

华安证券ABS中期策略：供给收缩与机构增配下的投资价值分析

报告摘要

尽管票息难寻，但ABS产品因流动性溢价仍具投资价值。从估值、稳定性、收益率三方面看，ABS表现优于同等级主体债券；基础资产选择和交易结构条款是信用风险管控的关键；产品分层、信用触发机制、外部增信等因素影响投资价值分布。

一、ABS发展历程与现状

• 四个阶段：起步（2005-2008）、停滞（2009-2010）、重启（2011-2013）、高速（2014至今）
• 高速发展阶段特点：2014年注册制推行，存量ABS规模达313万亿，产品类型多样化

二、投资价值核心因素

1. 估值与流动性：ABS估值高于同等级主体债券，但银行自营主导使其抗风险能力较强
2. 收益率表现：24万亿有中债估值ABS中，优先级产品收益率超过27%及30%，挖掘价值尤在
3. 增信措施：以内部增信为主，超额利差、结构化分层、信用触发机制为常用手段

三、机构增配驱动因素

1. 供给结构变化：企业ABS供给稳健，但地产相关ABS发行缩量
2. 投资者结构变化：银行、保险、基金等机构持续增持，政策约束要求穿透底层资产风险

四、细分产品投资机会

1. 优先级ABS：公募、私募类优先级ABS具较高流动性，可考虑高流动性、短久期产品
2. 资产支持票据（ABN）：换手率高、收益率稳定，适合中长期配置
3. AAA级主体ABS：信用风险较低，利差优势明显，为稳健型投资者首选

五、其他重要结论

• 投资者结构差异化需求影响ABS定价
• 银行资本新规在风险权重赋权上形成利差优势（如5年期AAA级权重降至20%）
• ABS利差表现优于公司债，具有明显流动性溢价

总结：当前供给收缩背景下，机构增配ABS趋势加强，不同类型ABS分化加剧，投资者应更为关注底层资产质量、交易结构设计与风险约束政策影响。