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ABS中期策略：供给收缩与机构增配下的投资价值分析

投资价值分析

尽管票息机会稀少，ABS市场对于投资者来说仍具有投资价值。估值方面，由于流动性较差，ABS整体估值高于同等级主体债券；稳定性方面，ABS主要由银行自营持有，抗风险能力较强；收益率方面，24万亿规模ABS中约5700亿元和3600亿元资产的收益率分别超过27%和30%，呈现绝对收益空间。在供给收缩的背景下，机构逐步增配ABS，为投资提供了机会。

供给收缩与信用风险

ABS供给从2021年开始整体缩量，尤其是地产相关ABS（如RMBS/CMBS）的发行明显减少，而以融资租赁、应收账款、汽车贷款为基础资产的产品供给较为稳定。信用风险方面，基础资产是ABS产品关键，分为债权类和收益权类；分析需关注资产质量、现金流稳定性和交易结构条款（如分层、信用触发机制等）。

投资机会与挖掘空间

• 评级与主体选择：高等级主体ABS（尤其是AAA级）信用风险与普通债券类似，但流动性溢价显著，具备静态收益优势，可重点考虑主体资质强且流动性较高的短久期产品。
• ABS类型对比：
  • 企业ABS：私募发行，换手率低（月均0.8%）。
  • 信贷ABS：换手率约26%，收益率中等。
  • 资产支持票据（ABN）：换手率较高（约35%），适合偏好高流动性的投资者。
• 供给结构：优先层和中间层ABS换手率趋近，月均在15-21%之间。

投资者结构约束与政策影响

ABS的投资者主要是银行、保险和基金。银行投资需遵守大额风险暴露、风险分类等相关规定；保险和基金的投资也有政策限制。同时，外部评级与内部增信（如超额利差、信用触发机制）对产品安全性有重要影响。

总结

ABS总体仍具备投资价值，尤其是在流动性溢价和高评级短期限产品。供给结构变化需结合基础资产质量进行选择，投资者应关注政策变动和市场流动性的变化，抓住结构性机会，降低信用风险影响。