20171009-华创证券-华创债券资产证券化系列专题_消费金融ABS_与行业需求匹配度高_投资价值体现_16页_1005kb

报告摘要

消费金融ABS深度分析报告总结

核心内容

消费金融ABS作为一种重要的资产证券化工具，正在快速发展并成为推动消费金融行业扩张的重要手段。随着我国消费金融行业在消费升级和转型背景下不断壮大，ABS产品因其能有效盘活存量资产、拓展融资渠道、降低融资成本等优势，获得了广泛的应用。消费金融ABS具有基础资产分散度高、单笔金额小、期限短等特点，因此在分析时更多关注资产池整体信用状况和产品交易结构。

主要观点

1. 消费金融ABS与行业需求高度匹配

融资渠道拓展：消费金融ABS有助于打破传统融资方式的限制，特别是对消费金融公司和非持牌机构而言，能够有效提升其融资能力和业务规模。
降低融资成本：由于基础资产高度分散，消费金融ABS可采用内部增信方式，避免外部增信带来的高成本。
加速资金回笼：ABS产品可快速实现资金回笼，支持消费金融公司持续扩张。

2. 消费金融ABS投资分析要点

基础资产分析：消费金融ABS的基础资产具有现金流可预测性强的特点，重点关注历史同类资产表现（早偿率、逾期率、违约率等）。
原始权益人分析：原始权益人的业务模式、风控能力和数据处理能力是评估其信用风险的关键。非持牌机构虽信用资质较弱，但其大数据风控能力使其成为重要参与者。
产品结构设计：消费金融ABS产品以内部增信为主，包括优先/劣后结构、超额利差、信用触发机制等，部分产品引入外部增信如信用保险。
特殊交易结构：包括双SPV模式、循环交易结构、过手偿付、储架式发行等，有助于提高产品安全性、灵活性和市场适应性。

3. 消费金融ABS的未来看点

消费信贷空间广阔：我国消费信贷增长迅速，但占总信贷比例较低，未来仍有较大增长潜力。
非持牌机构主导市场：非持牌机构在消费金融ABS发行中占据主导地位，其高收益率和强资产属性使其成为市场关注焦点。
政策支持持续：国家不断出台政策支持消费金融ABS发展，推动其在多个领域的应用。
风险控制机制完善：随着市场的发展，第三方资产服务和风控能力的引入，有助于提升ABS产品的安全性与投资价值。

关键信息

消费金融ABS发行规模增长显著：2015年发行273.2亿元，2016年达976.8亿元，2017年上半年达744.9亿元，增速迅猛。
非持牌机构占比高：截至2017年上半年，非持牌机构发行消费金融ABS产品金额占总发行额的60%以上，成为市场主力。
ABS产品结构多样化：优先/劣后结构、循环购买、过手偿付、储架式发行等交易结构被广泛应用。
投资价值突出：消费金融ABS产品久期较短、收益率较高、安全性较强，是当前具备较高投资价值的产品之一。
评级情况良好：消费金融ABS产品多为AAA、AA+评级，对银行风险资本占用具有优势。
数据支持风控能力：互联网金融公司依托大数据平台进行客户筛选和贷后管理，有效控制违约风险。

结构分析

发行主体多样化：消费金融ABS的发起人包括商业银行、持牌消费金融公司和非持牌机构，其中非持牌机构占比最高。
发行场所差异：银行间市场以商业银行和消费金融公司为主，交易所市场以非持牌机构为主。
产品设计灵活：根据资产池特点，设计不同的产品结构，以满足不同投资者的需求。

图表要点

图表1：我国社会消费品零售总额与GDP比值上升趋势明显。
图表2：消费信贷规模迅速增长，显示消费金融行业潜力。
图表3：政策支持力度加大，推动消费金融发展。
图表4：ABS发行节奏快，能够满足互联网消费贷快速增长速度。
图表5：消费金融ABS产品发行规模迅速上升。
图表6：非持牌机构是消费金融ABS的主要发行主体。
图表7：政策激励消费金融ABS发展。
图表8：已发行消费金融ABS原始权益人占比结构。
图表9：前十大ABS原始权益人中消费金融占比30%。
图表10：银行间消费金融ABS加权平均贷款利率较高。
图表11：银行间消费金融ABS票面利率较低。
图表12：管理费率比例越高，信用支持力度越大。
图表13：银行间消费金融ABS加权平均贷款合同期限较短。
图表14：银行间消费金融ABS加权平均剩余期限短。
图表15：我国消费贷款（剔除房屋贷款）仍有较大发展空间。
图表16：不同类型发行人已发行ABS产品票面利率均值比较。

总结

消费金融ABS作为资产证券化的重要组成部分，具有良好的发展前景和投资价值。其高收益率、短久期和高安全性使其成为当前市场中值得关注的资产类别。随着消费金融行业持续增长和政策支持，消费金融ABS的市场空间将进一步扩大，尤其是非持牌机构在数据风控和资产质量方面表现突出，将成为未来发展的主要动力。投资者应重点关注其资产池表现、交易结构设计以及原始权益人的风控能力。

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