20221203-天风证券-莱茵生物-002166.SZ-美国联邦层面cannabis合法化加速推进_利好公司美国CBD提取业务__3页_711kb

莱茵生物（002166）总结

核心内容

莱茵生物是一家专注于植物提取和天然甜味剂研发的公司，其业务涵盖工业大麻提取和CBD提取，以及天然甜味剂产品。公司在美国布局工业大麻提取业务，建设了全球最大的工业大麻提取工厂，受益于美国联邦层面cannabis合法化政策的加速推进，预计CBD提取业务将获得显著增长。

主要观点

• 美国CBD提取业务受益政策利好：2022年12月，美国联邦层面通过《医用大麻和大麻二酚研究扩展法案》，鼓励FDA开发cannabis衍生药物，并允许研究机构自行种植cannabis，同时授权DEA批准CBD药品制造商的申请，为CBD市场的发展扫清障碍。
• 公司在美国的CBD业务布局成熟：公司于2019年投资8000万美元在美国建设工业大麻提取工厂，2022年6月正式量产，年处理能力达5000吨，毛利率可达50%。此外，子公司HempRise, LLC已与全球工业大麻主流企业签订加工协议，未来有望获得更多订单。
• 天然甜味剂业务快速增长：公司天然甜味剂产品已与可口可乐、百事等国际客户合作，2022年Q1-Q3收入达6.16亿元，同比增长47%。公司通过定增计划新增甜叶菊提取物年产量4000吨，并拟新增合成生物工艺技术路线，进一步增强竞争力。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年营业收入分别为17.45亿元、25.74亿元和36.38亿元，同比增长分别为65.69%、47.52%和41.34%；归属于母公司净利润分别为2.56亿元、3.91亿元和5.94亿元，同比增长分别为115.93%、53.03%和51.72%。公司维持“买入”评级。

关键信息

政策环境

• 联邦层面cannabis合法化加速：2022年4月，众议院第二次通过MORE Act；7月参议院提交CAOA法案；10月拜登宣布将对联邦层面cannabis合法化进行行政审查，推动政策进一步放宽。
• CBD市场潜力巨大：政策支持CBD研究与应用，为公司CBD提取业务带来新的增长机会。

业务布局

• 美国CBD提取工厂：全球最大工业大麻提取工厂，年处理能力5000吨，毛利率达50%。
• 国际客户合作：与可口可乐、百事等国际知名企业建立合作关系，2018年与芬美意签订独家分销合同。
• 国内市场拓展：依托上海亚太营销中心及桂林销售部，与国内知名食饮品牌合作，签订1亿元订单。

财务表现

• 收入增长显著：2022年Q1-Q3天然甜味剂收入达6.16亿元，同比增长47%。
• 盈利能力提升：毛利率从2020年的27.87%增长至2022E的33.13%，净利率从10.97%提升至14.66%。
• 现金流改善：2022E经营活动现金流预计为769.68亿元，同比增长显著。

估值与评级

• 估值指标：市盈率从2020年的90.61下降至2024E的13.12；市净率从4.35下降至2.00；EV/EBITDA从28.19下降至8.52。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司将在“减糖”趋势下受益，同时受益于CBD市场的发展。

风险提示

• 政策风险：美国联邦层面cannabis合法化进展可能受阻，同时公司业务可能面临我国对工业大麻的严格限制。
• 其他风险：包括宏观经济波动、技术风险、汇率波动、疫情风险、法律风险、经营管理风险和研发操作风险。

财务预测摘要

财务比率

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价格：未明确
• 当前价格：10.5元
• 盈利预测：公司预计2022-2024年营收和净利润将实现快速增长，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

风险提示

• 政策风险：美国联邦层面cannabis合法化进展存在不确定性，同时公司业务可能面临我国对工业大麻的法律限制。
• 其他风险：包括宏观经济波动、技术风险、汇率波动、疫情风险、法律风险、经营管理风险和研发操作风险。