深度报告-20220626-浙商证券-莱茵生物-002166.SZ-莱茵生物首次覆盖报告_植提龙头快速崛起_海外工业大麻前景广阔_33页_3mb

莱茵生物详细总结

核心内容

莱茵生物是植物提取行业的龙头企业，2021年实现收入10.53亿元，同比增长34.40%，归母净利润1.18亿元，同比增长37.74%。公司以天然甜味剂为核心业务，2021年该业务同比增长58.24%，占营收的60.15%。同时，公司在美国布局工业大麻业务，预计2022年6月底实现量产，具备全美最大工业大麻提取工厂的规模优势。

主要观点

1. 天然甜味剂业务增长显著

   • 天然甜味剂行业在消费水平提升、健康意识增强和政策支持下快速发展，预计中性假设下行业具备5.4倍的发展空间。
   • 甜叶菊提取物和罗汉果提取物是公司主要产品，甜叶菊出口规模持续扩大，罗汉果提取物在国外市场增速超20%，公司具备区位和产能优势，有望提升市占率。

2. 海外工业大麻业务前景广阔

   • 美国工业大麻市场快速增长，预计2025年达到168亿美元，2020-2025年CAGR为32%。
   • 公司在美国建立的工业大麻提取工厂具备规模优势，预计2022年实现盈亏平衡，未来将与现有业务协同，持续贡献业绩。

3. 公司具备全产业链优势

   • 上游通过合作种植基地和GAP规范种植掌控原料资源，中游拥有自动化生产线和核心技术，下游深度绑定大客户，布局全球销售中心。

4. 盈利预测与估值

   • 预计2022-2024年公司营收分别为17.29/26.15/39.31亿元，归母净利润分别为2.13/3.33/5.46亿元。
   • 当前估值被低估，基于行业可比公司PEG水平，给予公司2022年40-50倍PE，对应当前市值仍有较大空间。

关键信息

财务表现

• 2021年公司营收10.53亿元，同比增长34.40%；归母净利润1.18亿元，同比增长37.74%。
• 2021年毛利率为29.80%，费用率稳中向好，净利率明显改善至12.46%。

业务布局

• 公司主营天然甜味剂、工业大麻提取物、茶叶提取物等，其中天然甜味剂占比60.15%，工业大麻提取物占比较小但增长迅速。
• 公司在美国建设的工业大麻提取工厂年处理能力达5000吨，预计2022年6月底实现量产，成为全美第一大工业大麻工厂。

市场前景

• 全球天然甜味剂市场规模预计从2021年的8亿美元增长至2026年的11.7亿美元，美国市场增速达9.1%。
• 美国工业大麻市场预计2025年达到168亿美元，2020-2025年CAGR为32%。

客户与研发

• 与芬美意签订独家分销合同，2021年采购额达3.92亿元，占销售额比重39.7%。
• 公司研发投入逐年增加，2021年研发费用为0.39亿元，研发费用率3.7%，拥有300多项核心技术及68项发明专利。

结构清晰

公司简介

• 成立于2000年，2007年于深交所上市，专注于天然健康产品研发、生产及销售。
• 公司业务覆盖全产业链，包括上游种植、中游提取及下游销售，布局全球市场。

行业分析

• 植物提取行业：应用领域广泛，全球市场规模预计2025年突破600亿元，行业迈入黄金发展期。
• 天然甜味剂行业：受政策支持和消费趋势推动，市场潜力巨大，2022年预计行业规模增长至23.4-62.6亿美元。
• 工业大麻行业：全球合法市场预计2024年达587亿美元，美国市场增长迅速，CBD应用广泛。

优势分析

• 全产业链一体化优势：上游掌控原料，中游拥有核心技术，下游深度绑定大客户。
• 客户资源优势：与芬美意等国际知名企业合作，保障业绩增长。
• 管理团队优势：高管经验丰富，公司治理结构清晰，实际控制人秦本军持股18.74%。

未来增长

• 天然甜味剂业务：预计2022-2024年持续增长，2021年市占率约12%，其中罗汉果提取物市占率约25%。
• 工业大麻业务：预计2022年实现量产，2022-2024年将贡献业绩增长，预计2022年收入1亿元左右。

风险提示

• 汇率波动风险
• 下游需求不及预期的风险
• 政策风险（如工业大麻合法化进度、FDA审批等）