银行行业月报：宽信用政策效果渐显，关注估值底附近的确定性机会-20190218-中原证券-18页_1mb

银行行业月报总结

核心内容概述

本报告分析了2019年1月10日至2月15日银行行业的表现、经济与金融数据变化、政策支持及投资建议。整体来看，银行行业在2019年初表现出一定改善，估值底具备较高安全边际，且宽信用政策效果逐步显现，市场对银行板块的预期有所回升。

主要观点

• 行业表现改善：银行指数在2019年初上涨6.1%，优于沪深300指数（涨8.7%），在29个行业中排名第十，较此前两个月有明显提升。前期超跌的招商银行、建设银行、宁波银行等表现突出。
• 政策支持：金融监管层推出多项政策支持银行补充资本，包括央行创设CBS工具、银保监会允许保险资金投资资本补充债券等，有助于提升银行资本充足率，增强市场对银行股的信心。
• 金融数据改善：1月新增社融规模达4.6万亿元，M2同比增速8.4%，表内、表外融资及债券融资均改善。中小企业融资环境逐步改善，信用环境趋向宽松。
• 资产质量与盈利情况：多数银行公布的18年业绩快报显示，收入端增速环比改善，净利润增速环比下降，但整体资产质量保持稳定，部分银行不良率有所改善。
• 估值分析：截至2月13日，银行板块整体估值为0.84倍PB，估值隐含不良率2.16%，高于账面不良率0.61个百分点，具有较高安全边际。若估值降至0.77倍PB，则隐含不良率3.36%，仍高于账面不良率1.81个百分点。
• 投资建议：维持银行行业“同步大市”评级，建议关注三个方向：股份制银行（光大银行、中信银行）、稳健大行（建设银行、农业银行、招商银行）、成长性较强的城商行（上海银行、宁波银行）。

关键信息

1. 行情跟踪

• 银行指数在2019年初上涨6.1%，优于沪深300指数。
• 前期超跌银行如招商银行、建设银行、宁波银行等表现强劲。
• 重点推荐组合中，招商银行、建设银行、宁波银行与农业银行表现较好。

2. 经济数据跟踪

• 1月PMI为49.50，仍低于荣枯线，经济仍处于低迷状态。
• GDP增速预计为6.4%，较18年下滑有限，因此银行不良率大幅上行可能性较低。
• 银行不良率与GDP增速存在较强的负相关性，但不良率拐点滞后GDP拐点约三个季度。

3. 金融数据跟踪

• 1月新增社融规模4.6万亿元，M2同比增速8.4%，均超市场预期。
• 表内融资方面，居民贷、企业贷及票据融资同比多增。
• 表外融资改善显著，信托贷款与委托贷款环比回升。
• 金融监管影响减弱，预计19年新增表外融资将明显改善。

4. 资金利率跟踪

• 市场利率下降，银行同业负债成本率下降，净息差有望改善。
• 股份行与城商行净息差改善空间更大，而国有行与农商行改善空间有限。
• 若同业市场利率下降1个百分点，上市银行净息差有望提升，股份行/城商行/国有行/农商行净息差提升幅度分别为12% / 9% / 3% / 2%。

5. 政策跟踪

• 资本补充政策：央行支持永续债发行，银保监会允许保险资金投资银行资本补充债券，有助于改善银行资本结构。
• 乡村振兴政策：人民银行等联合发布指导意见，推动建立多层次、广覆盖的现代农村金融体系，支持民营企业融资。
• 民营企业融资支持：通过差别化信贷政策、完善征信体系、鼓励信贷投放等方式，改善民营企业融资环境。

6. 公司跟踪

• 上市银行整体收入端增速环比改善，净利润增速环比下降。
• 不良率总体稳定，部分银行略有反弹但未明显恶化。
• 股份制银行与城商行收入改善主要由净息差改善驱动，农商行则由资产规模增长带动。

7. 银行股估值分析

• 截至2月13日，18家破净银行股整体估值为0.84倍PB，隐含不良率2.16%，安全边际较高。
• 若估值降至0.77倍PB，隐含不良率3.36%，安全边际依然显著。
• 银行板块估值相对沪深300指数合理偏低，具备投资价值。

投资建议

• 方向一：关注息差改善预期大的股份制银行，如光大银行与中信银行。
• 方向二：关注盈利稳定、资产质量好、拨备水平高的大行，如建设银行、农业银行与招商银行。
• 方向三：关注业绩突出、资产质量优异、成长性好的地方性银行，如上海银行与宁波银行。

风险提示

• 资产质量大幅恶化；
• 系统性金融风险。

行业评级

• 同步大市：银行板块未来6个月相对沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。

公司评级

• 买入：公司未来6个月相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：公司未来6个月相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：公司未来6个月相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：公司未来6个月相对大盘跌幅5%以上。