> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招商银行公司简评总结 ## 核心内容 招商银行（600036）在2026年第一季度业绩表现稳健，收入和利润均实现小幅增长。公司整体表现受到对公业务和金融投资的支撑，零售业务则仍处修复阶段。报告将公司评级由“增持”上调至“买入”，主要基于息差压力缓解、中收修复延续、风险出清加快等积极因素。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **营业收入**：2026Q1实现869.40亿元，同比增长3.81%。 - **归母净利润**：2026Q1实现378.52亿元，同比增长1.52%。 - **盈利预测**：公司2026-2028年营业收入预计分别为3515亿元、3703亿元、3936亿元，同比增长4.15%、5.35%、6.15%；归母净利润预计分别为1550亿元、1597亿元、1656亿元，同比增长3.19%、3.02%、3.70%。 ### 2. 资产负债状况 - **总资产**：截至2026Q1末，公司总资产达13.48万亿元，同比增长7.62%。 - **总贷款**：贷款总额7.46万亿元，同比增长4.76%。 - **对公贷款**：同比增长12.80%，反映公司在优质对公客户组织、实体融资需求承接和综合金融服务方面仍具优势。 - **零售贷款**：同比增长0.67%，修复仍偏慢，主要受居民消费、购房需求恢复缓慢影响。 - **资产负债率**：90.43%，显示公司仍处于高杠杆状态。 - **市净率**：0.75倍，显示当前估值处于低位。 - **净资产收益率**：3.37%，反映公司盈利能力仍处低位。 ### 3. 息差与净利息收入 - **净利息收入**：2026Q1为556.42亿元，同比增长4.99%。 - **净息差**：1.83%，同比下降8bp，环比下降4bp。 - **息差趋势**：一季度通常是全年贷款重定价压力最集中的阶段，本季息差环比降幅相对温和，显示行业息差下行压力正在明显减轻。 - **负债端**：市场化负债成本低位，低成本存款沉淀能力较强，支撑息差表现。 ### 4. 非利息收入与财富管理 - **非息净收入**：2026Q1为312.98亿元，同比增长1.77%。 - **手续费及佣金净收入**：206.56亿元，同比增长4.87%，显示中收修复主线延续。 - **财富管理收入**：代理财富管理收入85.07亿元，同比增长25.42%，其中代理基金、代理信托、代理保险收入分别同比增长55.11%、42.67%、16.70%。 - **银行卡手续费**：同比下降12.25%，显示消费场景和信用卡交易活跃度修复仍不充分。 - **投资类收入**：受债市震荡影响，波动较大。 ### 5. 风险出清与资产质量 - **不良贷款率**：2026Q1末为0.94%，较年初持平；预计2028年降至0.90%。 - **拨备覆盖率**：387.76%，仍处较高水平，显示公司风险缓冲能力较强。 - **零售贷款风险**：零售贷款不良率1.14%，关注率2.20%，其中信用卡贷款不良率1.90%，关注率5.20%，显示零售信贷风险仍处消化阶段。 - **风险出清预期**：随着息差压力缓解、中收修复延续，公司有望加快零售风险出清。 ### 6. 估值与投资建议 - **PB估值**：以4月30日收盘价38.27元计算，对应2026-2028年PB分别为0.80、0.74、0.69倍，显示当前估值处于低位。 - **投资建议**：考虑公司息差压力缓解、风险出清加快、中收弹性较大，上调评级至“买入”。 ## 关键信息 - **对公业务**：仍是公司信贷增长的主要抓手，结构上对公贷款增速快于整体贷款增速。 - **零售业务**：修复仍偏慢，主要受消费和购房需求恢复缓慢影响。 - **金融投资**：同比增长12.51%，继续对扩表形成支撑。 - **息差压力**：本季度息差降幅收窄，显示行业息差下行压力缓解。 - **财富管理**：仍是中收修复的主要来源，业务结构持续优化。 - **风险出清**：公司具备较强的拨备基础，有望加快零售风险出清。 - **估值**：当前PB处于低位，具有较大提升空间。 ## 附录数据概览 ### 盈利能力 - **ROAA**：2026E为1.15%，预计逐步下降。 - **ROAE**：2026E为11.77%，预计逐步下降。 - **净利差**：预计2026-2028年分别为1.76%、1.76%、1.75%。 - **信贷成本**：预计2026E为0.67%，逐步上升。 ### 资产负债表 - **总资产**：预计2026-2028年分别为14061亿元、15509亿元、17458亿元，增速分别为6.80%、6.50%、7.01%。 - **存款**：预计2026-2028年分别为1604亿元、1769亿元、1992亿元，增速分别为6.04%、5.89%、6.08%。 - **贷款净额**：预计2026-2028年分别为128078亿元、136091亿元、145369亿元，增速分别为5.06%、6.03%、6.40%。 - **资本充足率**：预计2026-2028年分别为18.13%、18.30%、18.34%，显示公司资本结构稳健。 ## 风险提示 - **零售贷款资产质量恶化**：若零售贷款不良率上升，可能影响公司盈利。 - **净息差下行超预期**：若息差继续下行，将对净利息收入产生压力。 - **中收修复不及预期**：若财富管理、银行卡等业务增长不及预期，将影响公司整体收入。 ## 投资建议 - **评级上调**：公司评级由“增持”上调至“买入”，主要基于息差压力缓解、中收修复延续、风险出清加快。 - **估值低位**：当前PB处于低位，具有较大提升空间。 - **盈利增长预期**：公司预计在2026-2028年实现稳步增长，盈利能力和资产质量逐步改善。 ## 结论 招商银行在2026Q1表现出稳健增长，受益于对公业务和金融投资的支撑，同时零售业务修复仍在进行中。息差压力缓解，非息收入逐步修复，公司具备较强的资产质量和风险缓冲能力，预计未来盈利能力和资产质量将进一步改善。当前估值处于低位，具备较强的投资吸引力，因此上调公司评级至“买入”。