银行行业投资策略报告：关注板块业绩确定性增长的机会-20210609-万联证券-15页_879kb

银行行业投资策略报告总结

行业核心观点

2021年国内宏观经济及货币政策大幅波动的概率较低，银行业整体经营环境趋于平稳向好。在2020年低基数效应下，银行板块业绩增速主要由规模扩张和拨备改善驱动，业绩确定性较高。

投资要点

• 货币政策以稳为主：央行强调稳健货币政策灵活精准、合理适度，保持流动性合理充裕，货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，宏观杠杆率基本稳定。预计年内政策利率保持不变。
• 净息差企稳：二季度净息差基本维持稳定，生息资产收益率略有回升，而付息负债成本率易上难下，整体息差趋于平稳。
• 资产质量改善：2021年一季度银行业不良率下降，拨备覆盖率回升，风险抵补能力增强。预计下半年资产质量稳中向好。
• 资本补充提速：监管层推动银行资本补充工具落地，如配股和可转债，中小银行发行永续债等资本补充工具支持力度加大。
• 板块估值低位：银行板块整体估值处于低位，部分个股表现优于板块，但个股估值分化明显。
• 投资策略：基于基本面改善和估值优势，银行板块具备投资价值，但需关注内部分化趋势。

主要观点与关键信息

宏观经济与货币政策展望

• 2021年一季度GDP同比增长18.3%，两年平均增长5%，受益于低基数效应。
• 宏观杠杆率从2020年四季度的278.47%下降至276.8%，但经济修复不均衡，仍需政策支持。
• 社融规模存量增速11.7%，信贷投放节奏适度，贷款加权平均利率维持在低位。

净息差分析

• 生息资产端收益率在需求端景气带动下略有回升，但受信贷增长放缓影响，回升幅度有限。
• 存款增长压力上升，高息存款规范及非存款类产品分流效应使负债端综合付息成本率难以下降。
• 净息差在二季度企稳后维持稳定，预计全年不会出现大幅波动。

资产质量与风险抵补能力

• 2021年一季度银行业不良率降至1.80%，拨备覆盖率回升至187.14%，风险抵补能力增强。
• 资产质量持续向好，但需关注经济修复不平衡可能带来的短期波动。

资本补充工具

• 配股和可转债作为核心资本补充工具，落地速度加快。
• 江苏银行已实施配股，青岛银行、宁波银行等推进中；兴业银行、南京银行等筹备可转债。

投资策略

• 银行板块整体表现优于沪深300指数，估值处于低位，具备配置价值。
• 个股估值分化明显，部分优质银行如招商银行、平安银行等估值较高，而宁波银行等相对较低。
• 板块内部分化趋势仍将持续，需关注个股基本面及估值水平。

风险提示

• 疫情持续可能对资产质量造成负面影响。
• 贷款利率大幅下行可能压缩净息差空间。
• 整体经济形势变化可能影响银行板块业绩，若经济持续走弱，企业营收恶化，银行将面临业绩波动。

行业投资评级

• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅在10%至-10%之间。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

估值与市场表现

• 截至2021年6月7日，银行指数（中信）上涨11.72%，跑赢沪深300指数10.45个百分点。
• 当前银行板块静态PB为0.74倍，处于历史低位。
• 部分个股表现优异，如江苏银行（+41.39%）、南京银行（+31.37%）、成都银行（+29.8%）等。

结论

2021年银行板块在宏观经济和货币政策平稳的环境下，业绩增长确定性较高，估值处于低位，具备较好的投资价值。但板块内部分化趋势明显，需关注个股基本面及估值水平。同时，需警惕疫情反复、贷款利率下行及经济走弱等潜在风险因素。