20160410-华泰证券-普邦股份-002663.SZ-主业受益地产回暖_环保及运营引领变革_20页_1mb

普邦园林首次覆盖报告总结

核心内容概览

普邦园林（002663）是一家专注于地产园林业务的大型民营股份制企业，成立于1995年，并于2012年在深交所上市。公司业务涵盖园林工程施工、景观设计、苗木种植、园林养护、环保工程及工艺设计，是地产园林领域的龙头企业之一。公司业务覆盖全国六大区域，并已涉足海外业务。

主要观点

• 地产园林受益于行业回暖：随着房地产销售回暖，地产园林行业预计将在2020年达到2450亿元市场规模，年均增长5%。公司作为行业龙头，业绩有望随之提升。
• 市政园林发展迅猛：PPP模式的全面展开为市政园林带来新的发展机遇，环保类项目占PPP总投资的37%。公司通过并购深蓝环保和投资枫彩生态，拓展环保及生态业务，提升综合竞争力。
• 环保业务前景广阔：垃圾渗滤液和餐厨垃圾处理市场潜力巨大。垃圾渗滤液2015年建设投资规模预计达162亿元，2020年运营市场规模将超150亿元；餐厨垃圾处理能力预计2020年达7.5万吨/日，运营市场规模将超过100亿元。
• 盈利预测与估值：公司预计2015-2017年EPS分别为0.13元、0.20元、0.25元，综合考虑成长性与行业估值，合理价格区间为8-9元，首次评级为“买入”。
• 风险提示：房地产市场销售低迷和三特索道收购枫彩生态进度低于预期可能影响公司业绩。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：17.05亿股，其中流通股9.91亿股，占比58.12%
• 控股股东：涂善忠，持股29.16%
• 主要合作伙伴：万科、保利、富力等地产龙头企业
• 资质认证：国家城市园林绿化企业一级资质、风景园林工程设计专项甲级资质、国家高新技术企业称号等

业务与市场表现

• 地产园林业务：占公司收入的91.2%，2015年营业收入24.31亿元，归母净利润2.14亿元，YOY分别下降23%和46%
• 环保业务：通过并购深蓝环保，公司涉足垃圾渗滤液和餐厨垃圾处理领域，深蓝环保2015-2018年承诺净利润分别为3200万元、4640万元、6728万元和9082万元
• 枫彩生态投资：2016年投资收益预计超1亿元，公司持有其7.25%股权，通过三特索道收购计划进一步提升收益

市场规模预测

盈利预测

估值

• 2016年PE估值：40-45倍
• 合理估值区间：8-9元
• 行业平均PE：41倍

业务发展与战略方向

• 工程+运营模式：公司正积极向运营类机会靠拢，借助PPP模式和VR等技术手段提升现金流
• 环保业务布局：深蓝环保在垃圾渗滤液和餐厨垃圾处理方面具有显著竞争优势，技术先进且项目经验丰富
• 生态农业布局：投资枫彩生态，打造四季彩色生态观光园，拓展生态农业和旅游观光业务，提升盈利模式多样性

风险提示

• 房地产市场销售低迷
• 三特索道收购枫彩生态进度低于预期

总结

普邦园林作为地产园林行业的重要参与者，正积极拓展环保及生态业务，以应对传统业务面临的挑战。随着房地产销售回暖和环保政策的推进，公司有望在地产园林和环保领域实现业绩增长。通过并购深蓝环保和投资枫彩生态，公司增强了在环保和生态农业方面的竞争力，提升了盈利能力和抗风险能力。公司未来在工程+运营模式和环保技术方面具有较大发展空间，预计2016年投资收益将显著增长，整体估值合理，具备“买入”潜力。