20150317-安信证券-普邦股份-002663.SZ-布局大环保打响第一枪_并购与PPP驱动园林环保共增长_13页_842kb

普邦园林（002663.SZ）分析总结

核心内容概述

普邦园林（002663.SZ）于2015年3月17日宣布拟通过发行股份及支付现金的方式收购四川深蓝环保科技100%股权，交易价格为4.42亿元，同时非公开发行不超过1.3亿元的配套资金。此次并购标志着公司正式进军固废处理行业，通过PPP模式实现园林与环保业务的协同发展。

主要观点

1. 公司主业持续增长

• 公司主营业务包括园林工程、设计、苗木销售和保养，其中园林工程占比约92%。
• 2014年收入为31.6亿元，同比增长32.1%；净利润为4亿元，同比增长30.5%。
• 2015年财务预算收入增长33%，净利润增长33%，显示管理层对业务持续增长的信心。
• 公司毛利率稳定在26%左右，净利率维持在12.5%左右，盈利质量较高。
• 收现比保持在业内领先水平，近三年维持在65%左右，显示公司现金流状况良好。

2. 并购深蓝环保拓展环保业务

• 深蓝环保成立于2002年，专注于固废处理，拥有27项专利，技术领先。
• 提供包括工艺设计、设备采购、工程实施、系统运营等一体化服务，处理垃圾渗滤液、污泥和餐厨垃圾。
• 深蓝环保2013/2014年营业收入分别为1.28亿元和1.31亿元，净利润分别为1617万元和1236.9万元。
• 公司承诺2015至2018年深蓝环保年净利润分别为3,200万元、4,640万元、6,728万元和9,082万元，对应2015年PE为14倍。
• 收购后，预计2015/2016/2017年将分别增厚净利润6%、6%和7%。

3. PPP模式助力业务增长

• 公司在市政园林业务中积极采用PPP模式，如淮安白马湖项目，采用PPP模式回款风险低，资金周转率高。
• 通过PPP模式，公司可解决市政园林业务的资金瓶颈，推动业务快速扩张。
• 公司已签署多个大型市政园林订单，包括佛山狮山镇博爱调蓄湖湖岸建设工程（8亿元）和淮安白马湖森林公园项目（10亿元）。

4. 海外业务拓展

• 公司已在国内设立13家分公司，实现全国布局，同时依托与富力等大型地产商的合作拓展海外市场。
• 在马来西亚完成首个海外项目，海外业务毛利率达32.2%，高于国内平均水平。
• 随着“一带一路”战略推进，海外业务有望成为新的增长点。

5. 股权激励与定增

• 公司实施股权激励，2015/2016年盈利需增长33%和36%，确保业绩稳步提升。
• 2014年底完成定增，募资10.6亿元，用于多个项目，包括佛山狮山镇博爱调蓄湖湖岸建设工程（4.4亿元）和补充流动资金（3亿元）。
• 大股东参与认购，彰显长期信心，同时增强公司后续发展动力。

6. 投资建议

• 当前股价14.40元，对应2015年PE为18倍，2016年为13倍，2017年为10倍。
• 考虑到PPP模式推广和环保业务潜力，给予目标价24.6元，对应2015年30倍PE，维持“买入-A”评级。

关键信息

• 交易详情：

  • 收购深蓝环保，交易价格4.42亿元。
  • 配套融资不超过1.3亿元，非公开募集价格为12.78元/股。
  • 股份锁定期：12个月不转让，2016-2019年分四批解锁。

• 业绩承诺：

  • 深蓝环保2015-2018年净利润分别为3,200万元、4,640万元、6,728万元和9,082万元。
  • 公司2015年收入预计44.189亿元，净利润5.612亿元。

• 财务指标：

  • 2015年每股收益（EPS）为0.82元，对应PE为17.5倍。
  • 2015年每股净资产为6.19元，对应PB为2.3倍。
  • ROE预计为13.3%，ROIC为16.4%，显示公司具备良好的盈利能力。

• 风险提示：

  • 收购整合风险。
  • 应收账款坏账风险。

估值与盈利预测

潜力与展望

• 环保产业潜力大：2015年环保法实施，推动环保投入增长，固废处理市场预计到2020年将达万亿。
• 外延扩张：公司资金充裕，未来有望沿环保产业链持续并购，拓展水生态、水处理等细分领域。
• 技术与市场优势：深蓝环保拥有先进的处理技术，市场地位稳固，客户资源丰富，与公司形成协同效应。

总结

普邦园林通过并购深蓝环保进入环保行业，结合PPP模式和自身优势，实现园林与环保双业务增长。公司主业持续高质量增长，盈利稳定，现金流良好，具备较强的投资吸引力。未来有望借助政策利好和外延扩张，进一步提升市场份额和盈利能力。