20141026-中国银河-普邦股份-002663.SZ-PPP模式先行者_内外共驱业绩加速_13页_857kb

普邦园林跟踪报告总结

核心内容

普邦园林作为园林行业的先行者，凭借其在PPP模式、业务拓展、管理创新等方面的领先优势，展现出强劲的增长潜力。报告指出，随着地产政策的放松和生态建设的政策支持，公司业绩持续加速增长，盈利质量不断提升，同时通过产业链延伸和全国、海外扩张，公司进一步巩固市场地位。

主要观点

行业需求与政策环境

• 地产政策放松：2014年房地产政策明显松动，多地取消或放松限购，有助于地产回暖，带动下游园林需求释放。
• 生态建设政策支持：十八大将生态文明建设提至战略高度，住建部明确城市园林绿化目标，预计未来三年水生态投资超2万亿元，PPP模式将成为改善行业资金环境的重要方式。

公司业绩与增长动力

• 业绩稳步增长：2011-2013年公司营收与净利润CAGR分别为35.24%和34.74%，2014年上半年营收与净利润同比增长42.54%和30.26%。
• 订单增长显著：公司2014年前三季度新签订单增速在上市园林公司中领先，预计未来三年业绩将逐年加速。
• PPP模式创新：公司首创四方合作模式，通过基金、政府、地产公司及外部投资者合作，有效分散风险并加快回款。

产业链与区域扩张

• 海外拓展：公司在马来西亚承接首个海外园林项目，标志着国际化战略的实质性落地。
• 全国布局：2013年新设13个分公司，推动全国业务扩展，华南以外收入占比从27.21%提升至53.56%。
• 产业链延伸：通过收购城建达90%股权和泛亚国际34%股权，丰富设计业务类型，提升市场竞争力。

管理优化与盈利提升

• 标准化与专业化：公司通过“三化”（工序专业化、模块化、信息化）提升管理效率和盈利能力。
• 财务指标改善：2014年上半年收现比提高至61.59%，资产负债率降至35.28%，公司财务状况改善，为未来发展奠定基础。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：2014-2016年EPS分别为0.73、1.02、1.44元，未来三年CAGR达38.22%。
• 估值建议：根据行业可比估值及公司成长性，给予公司2015年18-20倍PE，对应目标价18.4-20.4元，维持“推荐”评级。

财务数据

资产负债表（单位：百万）

现金流量表（单位：百万）

主要财务比率

投资建议

• 评级：推荐
• 目标价：18.4-20.4元
• 理由：公司业绩持续增长，PPP模式创新提升盈利质量，全国与海外扩张加速，管理效率提升，未来三年CAGR达38.22%，具备较强成长性。

风险提示

• 地产政策风险：地产政策变化可能影响下游需求。
• 应收账款风险：应收账款管理需持续关注。
• 外延扩张风险：外延扩张可能带来整合风险。

总结

普邦园林凭借其在PPP模式、业务拓展、管理创新等方面的领先优势，业绩持续增长，盈利质量显著提升。公司积极拓展全国及海外市场，通过产业链延伸和合作模式创新，提升市场竞争力。财务状况改善，现金流回款能力增强，具备良好的增长前景。根据行业可比估值及公司成长性，给予公司15年18-20倍PE，对应目标价18.4-20.4元，维持“推荐”评级。