20150316-中国银河-普邦股份-002663.SZ-并购深蓝切入固废处理_园林环保双翼齐飞_20页_1mb

普邦园林公司跟踪报告总结

核心内容概述

普邦园林（002663.SZ）通过发行股份和支付现金相结合的方式，以4.42亿元收购深蓝环保100%股权，其中现金支付1.105亿元，股权支付3.315亿元，并通过定增募集配套资金1.3亿元。此次交易完成后，公司总股本将由6.44亿股增至6.81亿股，涂善忠仍为实际控制人，持股比例降至29.44%。公司旨在通过并购切入环保行业，实现园林与环保业务的双翼齐飞。

主要观点

• 并购协同效应：通过收购深蓝环保，公司可实现业务协同效应，提升盈利能力，并打造新的利润增长点。
• 环保业务潜力：垃圾渗滤液处理市场容量预计未来五年年均125-230亿元，餐厨垃圾处理市场空间超550亿元，环保行业前景广阔。
• 业务转型升级：公司积极拓展市政园林、旅游度假类项目，推动商业模式、产业布局与区域布局的转型升级。
• 盈利预测：预计公司2015-2017年EPS分别为0.79元、1.08元和1.33元，未来三年归母净利润CAGR达31.5%。根据行业可比估值及公司成长性，给予公司2015年27-30倍PE，对应目标价21.3-23.7元，维持“推荐”评级。

关键信息

并购详情

• 交易方式：发行股份和支付现金相结合。
• 交易金额：4.42亿元，其中现金支付1.105亿元，股权支付3.315亿元。
• 配套资金：1.3亿元，其中5200万元用于支付交易部分现金对价，其余用于工程施工项目和营运资金。
• 交易后股权变化：公司总股本增至6.81亿股，涂善忠持股比例降至29.44%。

深蓝环保概况

• 主营业务：生物质固体废弃物的无害化处理与资源化利用。
• 技术优势：采用“膜生物反应器+纳滤/反渗透”和“水热改性+中温厌氧消化”等组合工艺，具有自主知识产权。
• 业绩承诺：2015-2018年净利润分别为0.32亿、0.46亿、0.67亿和0.92亿元，预计增厚EPS分别为0.05元、0.07元、0.10元和0.13元。
• 项目承接：截至2014年底，承接近80个垃圾渗滤液处理项目。

行业分析

• 固废处理市场：预计2020年前市场规模将超万亿，发展潜力巨大。
• 垃圾渗滤液处理：年均市场容量125-230亿元，新标准实施将推动行业发展。
• 餐厨垃圾处理：市场空间超550亿元，处理率仅为17%，尚处于起步阶段。

公司分析

• 业务结构：2014年营业收入31.61亿元，同比增长32.1%；归母净利润3.98亿元，同比增长30.5%。
• 区域布局：全国布局基本完成，14年完成首个海外地产园林业务。
• 产业链延伸：通过并购及参股公司，公司逐步构建园林行业全产业链。

风险因素

• 应收账款风险：随着业务规模扩大，应收账款余额增长较快，面临回款风险。
• 经营风险：房地产行业调控可能影响公司所在园林行业。
• 技术风险：新技术开发和新工艺应用存在周期风险及失败风险。

财务预测

营业收入与净利润

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）
2015E	4.13	0.538	0.79
2016E	5.59	0.736	1.08
2017E	7.00	0.905	1.33

股东权益与资产负债

指标	2013年（亿元）	2014年（亿元）	2015E（亿元）	2016E（亿元）	2017E（亿元）
股东权益合计	2.176	3.612	4.343	4.932	5.656
资产负债率	35.85%	34.09%	23.66%	33.39%	39.15%

投资建议

• 目标价：21.3-23.7元。
• 评级：维持“推荐”评级。
• 成长性：未来三年净利润CAGR达31.5%，EPS增长显著。

附录

• 图表与数据：包括公司股权变化、收入与利润情况、市场容量测算、财务指标等。
• 分析师信息：鲍荣富，执业证书编号S0130514050003。
• 相关研究：《公司跟踪报告-普邦园林（002663）：PPP模式先行者，内外共驱业绩加速》等。

重要财务指标

指标	2013年（%）	2014年（%）	2015E（%）	2016E（%）	2017E（%）
营业收入增长率	29.32	32.06	30.67	35.33	25.22
净利润增长率	26.92	30.52	35.29	36.79	22.83
毛利率	25.87	26.13	25.90	26.14	26.25
净利率	12.74	12.59	13.03	13.17	12.92
净资产收益率	14.01	13.75	13.53	15.88	17.09

总结

普邦园林通过收购深蓝环保，成功切入环保行业，拓展了业务范围，提升了盈利能力，并打造了新的利润增长点。公司在园林业务基础上，通过并购和产业链延伸，实现了业务转型升级和区域布局扩展。未来三年，公司有望实现显著的业绩增长，EPS预计分别为0.79元、1.08元和1.33元，对应PE为27-30倍，目标价为21.3-23.7元。尽管面临应收账款、行业调控及技术开发等风险，但公司凭借其在环保领域的技术优势和市场潜力，有望成为园林与环保双轮驱动的行业领先者。