光环新网（300383）公司点评报告总结
核心内容
光环新网（300383）于2018年9月21日发行股份购买资产并新增股份上市，本次发行价格为12.04元/股，发行对象包括云创投资、国创投资和金福沈，共发行4,823.50万股。此次股份变动标志着天津红杉资本投资基金（有限合伙）退出前十大股东，其减持对二级市场股价的压制因素已消除。同时，易方达、华安基金等机构投资者在8月31日至公告发布期间增持了公司股份。
股权结构变化
新增股份前（2018年8月31日）前十大股东：
- 百汇达（35.42%）
- 中金盛世（2.22%）
- 耿桂芳（1.34%）
- 杨雨（1.29%）
- 易方达（1.09%）
- 长信（0.95%）
- 华安（0.94%）
- 华鑫信托（0.86%）
- 施侃（0.81%）
- 徐庆良（0.74%）
新增股份后前十大股东：
- 百汇达（34.27%）
- 中金盛世（2.15%）
- 金福沈（1.84%）
- 耿桂芳（1.29%）
- 杨雨（1.25%）
- 易方达（1.15%）
- 华安（0.98%）
- 长信（0.92%）
- 华鑫信托（0.83%）
- 施侃（0.79%）
盈利预测与估值
- 收入预测（亿元）：2018年67.36，2019年104.84，2020年158.34
- 归母净利润预测（亿元）：2018年6.67，2019年10.51，2020年13.93
- 每股收益（EPS）：2018年0.46元，2019年0.73元，2020年0.96元
- PE（倍）：2018年31.88倍，2019年20.23倍，2020年15.26倍
- 目标价：19.24元/股，对应上涨空间34%
财务摘要（单位：百万元）
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
2,318 |
4,077 |
6,736 |
10,484 |
15,834 |
| 归属母公司净利润 |
335 |
436 |
667 |
1,051 |
1,393 |
股票数据
- 收盘价（2018/9/19）：14.40元
- 6个月目标价：19.24元
- 12个月股价区间：11.45~19.17元
- 总市值：21,522百万元
- 总股本：1,495百万股
财务与估值指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
20.83% |
19.27% |
18.84% |
16.85% |
| 净利润率 |
10.69% |
9.90% |
10.02% |
8.80% |
| 资产负债率 |
35.67% |
40.37% |
43.24% |
44.77% |
| P/E（倍） |
48.00 |
31.23 |
19.82 |
14.95 |
| P/B（倍） |
3.05 |
2.78 |
2.44 |
2.10 |
| P/S（倍） |
5.11 |
3.09 |
1.99 |
1.32 |
| 净资产收益率（%） |
6.78% |
9.40% |
12.90% |
14.60% |
风险提示
主要观点
- 战略调整：天津红杉资本退出前十大股东，表明其对公司的战略投资已结束，对股价的压制因素消除，有利于公司股价表现。
- 机构增持：易方达、华安基金等机构投资者在8月31日后增持公司股份，显示市场对公司未来发展的信心。
- 业绩增长：公司预计2018-2020年收入和归母净利润将保持高速增长，CAGR分别为57.2%和47.3%，EPS逐步提升。
- 估值合理：根据盈利预测，公司PE逐步下降，2020年PE仅为15.26倍，估值趋于合理。
- 投资建议：维持“买入”评级，目标价19.24元/股，上涨空间34%。
附表：资产负债表（单位：百万元）
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
494 |
500 |
500 |
500 |
| 应收款项 |
987 |
1,633 |
2,542 |
3,839 |
| 存货 |
5 |
7 |
10 |
16 |
| 流动资产合计 |
2,922 |
3,486 |
4,634 |
6,287 |
| 长期投资净额 |
64 |
64 |
64 |
64 |
| 固定资产 |
4,450 |
5,725 |
6,999 |
8,274 |
| 无形资产 |
405 |
398 |
392 |
385 |
| 商誉 |
2,398 |
2,398 |
2,398 |
2,398 |
| 流动负债合计 |
1,352 |
2,654 |
4,089 |
5,637 |
| 长期负债合计 |
2,434 |
2,420 |
2,420 |
2,420 |
| 负债合计 |
3,786 |
5,073 |
6,509 |
8,056 |
| 归属于母公司股东权益合计 |
6,431 |
7,098 |
8,149 |
9,542 |
| 资产总计 |
10,614 |
12,568 |
15,054 |
17,995 |
附表：利润表（单位：百万元）
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
4,077 |
6,736 |
10,484 |
15,834 |
| 营业成本 |
3,228 |
5,438 |
8,508 |
13,165 |
| 营业税金及附加 |
27 |
44 |
69 |
104 |
| 资产减值损失 |
4 |
6 |
9 |
13 |
| 销售费用 |
52 |
86 |
134 |
202 |
| 管理费用 |
237 |
357 |
504 |
682 |
| 财务费用 |
68 |
68 |
68 |
68 |
| 投资净收益 |
43 |
30 |
15 |
0 |
| 营业利润 |
504 |
766 |
1,207 |
1,601 |
| 净利润 |
444 |
667 |
1,051 |
1,393 |
| 归属于母公司净利润 |
436 |
667 |
1,051 |
1,393 |
附表：现金流量表（单位：百万元）
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动净现金流量 |
293 |
1,080 |
1,338 |
1,800 |
| 投资活动净现金流量 |
-190 |
-1,567 |
-1,582 |
-1,597 |
| 融资活动净现金流量 |
14 |
492 |
245 |
-202 |
| 企业自由现金流 |
-368 |
-651 |
-259 |
204 |
分析师简介
- 熊军：东南大学电子工程硕士，两年半导体行业经验，两年国家战略新兴产业规划经验，2015年加入东北证券通信行业研究团队，现任通信行业分析师。
- 孙树明：清华大学电机系硕士，2015年加入东北证券研究所，具有电力行业和电力设备新能源行业研究经验，2016年水晶球电气设备行业第二名，现任通信行业分析师。
投资评级说明
| 投资评级 |
定义 |
| 买入 |
未来6个月内,股价涨幅超越市场基准15%以上。 |
| 增持 |
未来6个月内,股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。 |
| 中性 |
未来6个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。 |
| 减持 |
未来6个月内,股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。 |
| 卖出 |
未来6个月内,股价涨幅落后市场基准15%以上。 |
重要声明
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总结
光环新网（300383）在2018年9月21日完成股份发行，天津红杉退出前十大股东，市场压制因素消除。公司业绩持续增长，预计2018-2020年收入和归母净利润CAGR分别为57.2%和47.3%。机构投资者增持，显示市场信心提升。分析师维持“买入”评级，目标价19.24元/股，上涨空间34%。公司估值逐步下降，PE从48倍降至15倍。风险提示包括系统性风险、行业竞争加剧和AWS业务拓展不及预期。
