中资地产债市4月回顾：中资房企美元债市场低迷，人民币市场融资高位-20200512-克而瑞证券-24页_1mb

中资房企美元债市场低迷，人民币市场融资高位总结

核心内容概述

2020年4月，中资房企在美元债市场表现低迷，融资活动显著减少，而人民币债市场则维持较高融资水平。整体来看，房地产行业债券市场受到疫情等因素影响，信用利差有所波动，但市场整体保持相对稳定，无违约事件发生，但部分企业面临评级下调的风险。

主要观点

• 美元债市场低迷：4月仅发行1只美元债，金额0.87亿美元，同比下降84.1%。美元债收益率波动较大，六成美元债估值下行，显示出市场对中资房企信用风险的担忧。
• 人民币债市场融资高位：4月人民币债净融资额为283.9亿人民币，接近2020年2月水平，整体市场表现稳定，交易金额达到1633.7亿人民币，环比上升6.3%。
• 信用利差变化：4月AA级地产债与AAA级地产债信用利差下降45.0BP至254.1BP，表明市场对中资房企的信用风险有所缓解。
• 融资成本下降：人民币债加权票息下降明显，显示融资成本有所降低，融资集中度提升。
• 偿债压力：5月中资房企总偿还额为657.7亿人民币，为年内最低，但后续偿债高峰预计在2021年3、4月。
• 评级变动：4月无人民币债违约，但有11家主体发生境外评级变动，部分企业被给予负面评级展望。

关键信息

美元债市场情况

• 发行情况：4月仅发行1只美元债，金额0.87亿美元，息票4.3%，发行主体为新湖中宝子公司，去年同期金额为156.3亿美元。
• 估值变化：4月六成美元债估值下行，其中景程有限公司的估值下行幅度最大，达938.2BP。部分企业如彩云国际投资有限公司的美元债估值上行。
• 净融资额：4月中资房企美元债净融资额为-14.3亿美元，连续两月为负，表明融资压力较大。

人民币债市场情况

• 发行情况：4月人民币债发行金额为1401.5亿人民币，同比上升18.5%，环比上升1.7%。
• 票息分布：4月新发人民币债票息多在2% - 4%区间，其中大连万达发行了50亿3年期4.89%的中票。
• 净融资额：4月人民币债净融资额为706.2亿人民币，持续为正，显示融资能力相对较强。
• 交易情况：4月人民币债现券交易金额为1633.7亿人民币，环比上升6.3%，主要集中在银行间市场，占比88.4%。

偿债情况

• 5月偿债：5月中资房企总偿还额为657.7亿人民币，为年内最低。
• 未来偿债高峰：预计2021年3月和4月偿债压力较大，分别为1879.1亿人民币和2012.8亿人民币。

评级变动情况

• 无违约：4月无中资房企人民币债违约，申万房地产行业违约率为0.5%。
• 境外评级变动：11家主体发生境外评级变动，其中大发地产被给予负面评级展望，亿达中国被穆迪取消评级，泰禾集团被联合调低评级至AA-。

风险提示

• 政策风险：房地产行业政策变化可能对融资和销售产生影响。
• 融资风险：美元债市场低迷可能影响中资房企的融资能力。
• 信用风险：部分企业面临评级下调，可能影响其信用状况。
• 销售业绩未完成风险：销售不达预期可能影响企业现金流。
• 数据风险：数据来源和计算方式可能存在偏差。

数据来源与说明

• 本文采用Wind和Bloomberg数据进行分析。
• 人民币债数据采用Wind口径，美元债数据采用Bloomberg口径。
• 估值变化基于4月30日和3月31日数据计算。
• 货币转换使用美元兑人民币中间价当月均值。

图表概览

• 图1：美债收益率曲线近期呈牛陡形态，显示市场对通胀预期的不确定性。
• 图2：10年期国债实际收益率下行至零下，长端利差波动剧烈。
• 图3：美元兑人民币高位波动，增加企业融资不确定性。
• 图4：克而瑞中国地产债券领先指数触底回升。
• 图5：4月国开债到期收益率下行。
• 图6：4月国开债期限利差上行至162.8BP。
• 图7：4月末地产债信用利差为254.1BP。
• 图8：4月中资房企净融资额283.9亿人民币。
• 图9：地产公司债净融资额占比为9.0%。
• 图10：除企业债外，所有券种净融资额为正值。
• 图11：5月需偿债657.7亿人民币。
• 图12：2018年以来彭博房地产行业净融资情况。
• 图13：4月人民币与美元地产债累计发行同比分别继续上行与下行趋势。

表格概览

• 表1：克而瑞中国地产债券领先指数4月末相对走势。
• 表2：2019年及2020年前4月发债集中度。
• 表3：2019年及2020年前4月加权票息。
• 表4：4月及5月初新发中资房企美元债明细。
• 表5：4月新发中资房企人民币债列表。
• 表6：4月取消发行债券明细。
• 表7：4月中资房企人民币债现券交易金额环比上升6.3%。
• 表8：4月中资房企美元债估值下行前十。
• 表9：4月中资房企美元债估值上行前十。
• 表10：4月11家主体境外评级变动明细。