20211127-中泰证券-信用债周报_房企到期回售压力几何__16页_1mb

报告摘要

信用债周报总结

核心内容

2021年11月27日发布的信用债周报，主要分析了境内和境外地产债的发行与融资情况，以及信用债市场的整体表现，同时对房企的到期回售压力进行了评估。报告指出，地产债市场整体融资环境趋紧，融资规模和净融资额双降，但11月略有改善。此外，报告还关注了房企信用风险、资产状况及未来偿付压力。

主要观点

一、房企到期回售压力几何？

境内地产债融资情况
- 2021年11月23日，境内地产债累计发行金额为3269亿元，同比减少9.5%；净融资为-976亿元，同比大幅下降451.5%。
- 自去年8月起，净融资几乎每月为负，6月略有好转，但随后受信用事件影响，融资缺口扩大。11月融资端出现边际放松，单月发行量和净融资有所改善。
- AAA等级房企是地产债发行主力，占比86.2%，发行利率较去年降低10bp至4.15%；AA+及AA等级发行利率分别上行20bp和16bp至6.04%和6.32%。
- 非国企地产主体发债规模合计1221亿元，占比37.4%，比重较去年下降17.9个百分点，融资成本高于国企约201bp。
- 2021年发行地产债的主体共80家，其中49家为绿档企业，19家为黄档企业，11家为橙档企业，1家为红档企业（恒大地产）。
- 房企资产总额和营业收入整体好于2020年，满足资产总额4000亿元和营业收入1000亿元的房企发债规模占比明显提高。
- 2022年境内地产债到期规模为2518亿元，回售规模为2160亿元，主要集中于3月、7月和8月，需关注流动性风险。
- 债券到期及回售规模超过100亿元的房企有13家，其中恒大地产、融创集团、金科地产即期偿付压力较大。
地产美元债融资与到期压力
- 2021年地产美元债累计发行175只，净融资为-126.2亿美元，同比大幅下降。
- 美元债发行主要集中在1月，此后回落明显，2月华夏幸福事件导致市场情绪恶化，5-7月略有好转，但随后恒大、新力、花样年等房企风险暴露，净融资再次为负。
- 2021年地产美元债到期规模达586.3亿美元，创年内新高，主要集中于3月和4月，12月还有15.71亿美元面临兑付。
- 2022年地产美元债到期规模合计617.9亿美元，1-7月到期规模达462.8亿美元，占全年70%。其中1月、3月、4月、6月、7月为集中兑付月份，单月到期规模均超75亿美元。
- 恒大、佳兆业、绿地、富力等房企美元债到期规模较大，需密切关注未来兑付压力。

关键信息

融资情况
- 境内地产债发行与净融资双降，11月出现边际放松。
- 境内地产债净融资为-976亿元，同比大幅下降451.5%。
- 境内地产债发行主要集中在高等级、国有企业，融资成本更具优势。
- 非国企融资成本高于国企，且发债规模占比下降。
到期回售压力
- 截至2021年11月23日，地产债到期已偿还4313亿元，另有593亿元债券发生回售，年底还有324亿元债券面临到期偿付，101亿元进入回售期。
- 2022年地产债到期与回售压力显著，其中3月、7月和8月压力最大。
- 债券到期及回售规模超过100亿元的房企有13家，需关注流动性风险。
信用债市场回顾
- 本周信用债发行与净融资规模下降，城投债净融资为-297.14亿元，产业债净融资为959.71亿元。
- 信用债市场成交活跃度略有下降，换手率为2.46%。
- 中短票据收益率下行，AAA评级1年期、3年期和5年期中短票据收益率分别为2.76%、3.07%和3.39%。
- 本周有6家信用债发行人主体评级下调，2家上调，需关注信用风险变化。