中资地产债市3月回顾：人民币新发可交债，美元债二级回稳、一级承压-20200415-克而瑞证券-25页_1mb

人民币新发可交债，美元债二级回稳、一级承压

核心内容总结

市场动态概述

2020年3月，中资地产债市在疫情背景下呈现显著变化。人民币债市场融资规模上升，而美元债市场融资则继续放缓。同时，美元债二级市场出现回稳迹象，但一级市场仍面临压力。

境外债市场表现

• 信用利差骤升：由于市场风险偏好转移，中资美元债的信用利差迅速上升，随后回落至一定平台。高收益债的信用利差扩大，而投资级债券的收益率则相对稳定，甚至略有下行。
• 美元债估值下行：约19.6%的中资房企美元债在3月出现估值下行，其中阳光城子公司、保利地产、中国金茂、龙湖集团等高评级公司相关个券跌幅较大。
• 美元债发行金额下降：3月美元债累计发行金额同比下降15.9%，而人民币债发行金额同比上升15.3%，环比增长188.5%。

境内债市场表现

• 人民币债净融资额跳升：3月Wind口径下，中资房企人民币债净融资额达786.4亿人民币，环比大幅上升109.6%。
• 票息分布集中：3月中资房企发行的人民币债票息主要集中在2%-4%区间，其中AA+级以上债券占比达88.2%。
• 可交债发行：3月新发可交债的发行主体为华夏幸福，期限3年，金额24亿元，票息7.7%。
• 永续债发行：3月发行人民币永续债58.7亿元，未发行美元永续债。

市场结构变化

• 发债集中度提升：2020年前3月，前十发债集中度提升至42.0%，排名50后的房企人民币债加权票息明显下降。
• 票息水平下降：2020年前3月，人民币债加权票息整体下降，1-10名房企加权票息为4.41%，50名后为3.89%。

偿债压力

• 4月偿债金额：4月中资房企总偿还额为801.9亿元人民币。
• 未来偿债高峰：2021年3月和4月将出现偿债高峰，偿还总额分别为1875.3亿元和1963.6亿元。

风险提示

• 政策风险：可能影响融资环境和市场流动性。
• 融资风险：房企融资成本上升，可能影响资金链。
• 信用风险：部分房企评级下调，可能引发违约风险。
• 销售业绩未完成风险：影响现金流和偿债能力。
• 数据风险：数据来源和计算方法可能存在偏差。

主要观点

• 资金流向高安全性标的：在疫情冲击下，资金更倾向于投资高安全性资产，导致中资企业境外债信用利差扩大。
• 美元债市场波动：美元债二级市场回稳，但一级市场承压，发行量下降。
• 人民币债市场活跃：人民币债融资额大幅上升，显示市场对境内债的偏好。
• 票息分布集中：高评级房企发行的债券票息较低，而排名靠后的房企票息较高，反映市场对低评级房企的担忧。
• 偿债压力集中：未来几个月将面临较大的偿债压力，需关注房企的融资能力和现金流状况。

关键信息

• 克而瑞中国地产债券领先指数：3月31日较1月前下跌8.65%，显示市场整体下行。
• 国开债收益率：3月末1Y、5Y、10Y国开债收益率分别下行至1.8471%、2.6121%和2.9476%。
• 信用利差：3月AA级地产债与AAA级地产债信用利差达299.1BP，较2月上行64.3BP。
• 净融资额：3月Wind口径下，中资房企人民币债净融资额达786.4亿，美元债净融资额为-37.7亿。
• 债券发行情况：3月新发中资房企人民币债和美元债分别达1377.9亿和380.2亿，环比分别上升188.5%和36.0%。

结构分析

资金追逐高安全性标的

• 市场反应：疫情导致资金偏好高流动性与安全性资产，美元债市场出现信用利差骤升。
• 利率走势：美国国债收益率曲线走平，欧元与日元对美元的基准利率互换合约基差扩大。

克而瑞中国地产债券领先指数

• 指数表现：受美元市场风险偏好影响，指数3月下跌8.65%，显示市场信心不足。
• 历史对比：3月末指数较1月前下跌8.65%，较3月前下跌7.07%。

基础利率与信用利差变化

• 基础利率：国开债短期和长期收益率均下行，显示市场利率环境宽松。
• 期限利差：10年期与1年期国开债利差上行至110.1BP。
• 信用利差：AA级与AAA级地产债利差大幅上行至299.1BP。

融资情况

• 人民币债融资：3月净融资额达786.4亿，环比上升109.6%。
• 美元债融资：3月净融资额为-37.7亿，同比下降15.9%。
• 票息分布：人民币债票息集中在2%-4%，美元债票息较分散。

偿债情况

• 4月偿债：中资房企总偿还额为801.9亿元人民币。
• 未来偿债高峰：2021年3月和4月将是偿债高峰，需关注房企的偿债能力。

数据与图表说明

• 数据来源：Bloomberg和Wind数据。
• 货币转换：采用美元兑人民币中间价当月均值进行转换。
• 图表展示：包括美国国债期限利差、克而瑞指数走势、国开债收益率、信用利差变化、融资额统计等，以直观展示市场动态。

总结

2020年3月，中资地产债市在疫情冲击下呈现分化趋势，人民币债市场融资活跃，美元债市场则面临压力。资金更倾向于高安全性资产，导致信用利差扩大。克而瑞中国地产债券领先指数受疫情影响回落，显示市场信心不足。国开债收益率下行，期限利差上行，信用利差回升，反映市场风险偏好变化。人民币债净融资额跳升，美元债融资继续减速，显示境内市场更具吸引力。未来几个月偿债压力较大，需关注房企的融资能力和现金流状况。