20160313-申万宏源-中国平安-601318.SH-保险业务品质突出_互联网金融快速发展_25页_1mb

中国平安（601318）投资报告总结

核心内容

中国平安是一家以保险、银行和投资为核心的综合金融服务集团，业务覆盖广泛，且在互联网金融领域快速布局。2016年3月13日，申万宏源研究首次对该公司进行评级，给予“增持”建议。当前股价为31.04元，市净率1.7倍，对应2015年PEV为1.07倍，估值具有较高安全边际。

主要观点

• 保险业务品质突出：中国平安的寿险与产险业务均表现优异。寿险业务以个险渠道为主，新单保费中期缴占比达75%，远高于同业的30%；退保率仅为1.3%，显著低于同业。产险业务综合成本率94.4%，低于行业平均水平，市场份额达19.8%。
• 互联网金融快速发展：陆金所、万里通等互联网金融平台用户规模增长迅速，互联网金融与核心金融协同效应显著，推动客户迁徙，提升整体业务增长。
• 投资业务稳健增长：中国平安投资收益率保持较高水平，权益类资产配置比例高，投资规模增长明显，投资风格积极。
• 估值与投资建议：采用分部估值法，给予中国平安“增持”评级，合理价值为36元，其中寿险部分每股合理价值为29.68元，产险、银行、证券等业务采用PB法评估，对应每股价值分别为1.69、3.62、0.47和0.81。

关键信息

市场数据

• 收盘价：31.04元
• 一年内最高/最低价：94.3元/24.65元
• 市净率：1.7倍
• 息率：0.58
• 流通A股市值：336246百万元
• 上证指数/深证成指：2810.31/9363.41

基础数据（2015年9月30日）

• 每股净资产：17.96元
• 资产负债率：91.33%
• 总股本/流通A股：18280/10833百万
• 流通B股/H股：- /7448百万

投资要点

• 保险业务：寿险业务新业务价值增长显著，产险业务综合成本率远低于同业，市场份额稳步上升。
• 互联网金融：陆金所、万里通等平台用户规模快速增长，推动交叉销售和客户迁徙。
• 投资业务：投资收益率稳步提升，权益类资产配置比例高，投资规模增长明显。
• 估值：基于分部估值法，合理价值为36元，给予“增持”评级。

投资评级与估值

• 投资评级：增持
• 估值方法：分部估值法
• 寿险部分：采用内含价值法评估，给予2015年8倍新业务价值倍数，对应每股合理价值29.68元
• 其他业务：采用PB法评估，给予1倍估值，对应每股价值分别为1.69、3.62、0.47和0.81
• 综合估值：36元，对应当前股价有较大安全边际

关键假设点

1. 2016年保险行业维持较高景气度，寿险需求增长，预计公司保费收入增速为15%。
2. 财产保险行业市场格局相对稳定，预计平安财险保费收入同比增长15%。

风险提示

• 利率下行可能导致2016年准备金大幅补提
• 车险条款费率改革可能引发承保利润快速下滑

有别于大众的认识

• 在利率下行周期下，保险公司面临估值压力，但中国平安的长期回报率假设为5.75%，高于其他上市险企（5.20% - 5.5%），内含价值向下修正压力较大。
• 建议关注未来悲观预期改善带来的投资机会。

股价表现的催化剂

1. 股市企稳将带来业绩和估值的双重提升
2. 保费增速超预期，尤其是个险新单保费的快速增长

业务发展与协同效应

金融版图构建

• 中国平安已发展为融合保险、银行、投资的综合金融服务集团
• 业务体系涵盖保险、银行、投资等，利润来源多元化
• 客户迁徙成效明显，交叉销售水平不断提升

保险业务

• 寿险业务：以个险渠道为主，保费结构优于同业，新业务价值率高，退保率低
• 产险业务：市场份额稳步提升，综合成本率远低于同业，业务品质优良

投资业务

• 投资风格积极，投资收益率稳步提升
• 权益类资产配置比例高，投资规模增长明显

银行业务

• 平安银行存贷款双位数增长，成本收入比优化
• 资产质量整体可控，不良率1.34%
• 业务转型步伐加快，盈利能力稳定

互联网金融

• 陆金所、万里通等平台用户规模增长迅速
• 金融服务融入生活场景，推动客户迁徙
• 平安3.0时代开启，推动“互联网+金融”模式发展

估值比较

财务数据及盈利预测

总结

中国平安凭借其多元化的业务体系和强大的综合金融协同效应，持续在保险、银行、投资及互联网金融领域取得显著进展。寿险业务在个险渠道的主导下，新单保费和新业务价值增长强劲；产险业务凭借优化的渠道结构和较低的综合成本率，保持良好盈利能力。同时，互联网金融的快速发展为公司带来了新的增长点，推动客户迁徙和业务整合。估值方面，分部估值法得出合理价值为36元，给予“增持”评级，当前股价具有较高安全边际。未来，随着利率下行压力的缓解和保险业务价值的提升，投资机会有望显现。