20170820-招商证券-中国平安-601318.SH-聚焦主线逻辑，保险业务全身是戏，金融、科技两翼护持_17页

中国平安2017年中报分析总结

核心内容

中国平安在2017年上半年展现出强劲的业绩表现和业务增长态势，其净利润达到434.3亿元，同比增长6.5%，剔除普惠重组影响后增长38.8%。公司ROE为10.6%，净资产增长11%。新业务价值（NBV）增长46.2%，内含价值（EV）环比增长15.9%，远超市场预期。公司整体表现优异，被给予“强烈推荐”评级，目标价为69元，对应当前股价有约26%的上涨空间。

主要观点

一、业绩扶摇直上，业务全方位爆发

• 净利润增长显著，剔除影响因素后增长38.8%，远超市场预期。
• 保险板块贡献52%的新增利润，其他金融板块如银行、信托、租赁、证券等也贡献了14%的新增利润。
• 公司预期管理良好，价值与业绩增长与投资者预期相匹配。

二、寿险业务：价值经营成效显著

• 寿险规模保费同比增长31.6%，新业务价值同比增长46%，EV环比增长15.9%。
• 代理人数量同比增长19.3%，产能提升至12438元，月均收入增长14%。
• 代理人队伍的壮大是新单保费增长的主要驱动力，预计未来保持15%以上增速。
• 长期健康险规模同比增长53.2%，新业务价值率提升至34.4%，推动公司整体价值转型。

三、产险业务：市占率提升，综合成本率优于行业

• 产险市占率提升至19.6%，是产险三巨头中唯一市占率持续提升的公司。
• 综合成本率仅提升0.2个百分点至96.1%，低于市场预期，显著优于行业。
• 保证保险规模同比增长89.7%，推动非机动车辆保险增长，提升整体盈利能力。

四、互联网金融业务：扭亏为盈，成为集团流量入口

• 互联网金融业务首次盈利，净利润达4.2亿元，同比增长126%。
• 互联网用户达4.03亿，同比增长16.4%，成为客户增长的重要驱动力。
• 陆金所、金融壹账通、平安好医生等平台表现突出，推动互联网金融板块发展。

五、平安银行：零售转型成果显现

• 平安银行零售客户数达5843万户，同比增长11.5%；管理零售客户资产达9510亿元，同比增长19.2%。
• 零售条线ROAA提升，成本收入比下降，不良率改善。
• 尽管资产质量压力仍存，但零售转型成果在财务层面逐步显现。

六、信托与证券业务：差异化发展，业绩亮眼

• 信托业务净利润同比增长152%，主要受益于投资项目退出带来的收益。
• 证券业务表现好于行业整体，自营业务投资收益显著增长。
• 信托业务在“财富+基金”模式下持续优化，主动管理能力提升。

关键信息

财务数据

估值预测

盈利预测

• 归母净利润：2017E为714亿元，2018E为910亿元，2019E为948亿元。
• EPS：2017E为3.91元，2018E为4.98元，2019E为5.19元。

风险提示

• 保费增速不达预期可能影响公司业绩表现。

投资建议

• 评级：强烈推荐
• 目标价：69元
• 上涨空间：26%
• 支撑因素：
  • 行业景气度提升，保障型产品需求增长。
  • 监管政策推动行业集中度提升，龙头受益。
  • 寿险、财险业务结构优化，协同效应显著。
  • 互联网金融业务扭亏为盈，流量入口效应明显。
  • 资产配置优化，投资收益率持续向好。

总结

中国平安凭借其在保险、金融、科技等领域的全面布局，展现出强大的增长潜力和竞争优势。公司通过价值转型、业务协同、技术赋能等方式，推动各板块稳健增长，特别是寿险业务表现尤为突出。尽管存在资产质量等短期风险，但公司整体基本面稳健，未来增长可期，值得强烈推荐。