商业贸易行业电商2021Q1财报总结：群雄鏖战，全行业投资力度持续加大-20210603-广发证券-19页_2mb

电商2021Q1财报总结

核心内容

2021年第一季度，中国电商行业整体呈现高增长态势，主要平台在用户争夺、业务投入、品牌化发展等方面均有显著动作。随着低线市场用户争夺加剧，平台间的用户重合度加深，行业竞争进入白热化阶段。同时，随着消费场景的分流，全行业投入强度加大，利润预期有所下修。尽管如此，分析师仍对电商行业长期发展持乐观态度，认为其具备多巨头共生的空间。

主要观点

• 用户争夺激烈：拼多多、阿里巴巴、京东、唯品会、美团等平台均实现用户规模的显著增长，其中拼多多AAC达到8.24亿，成为国内用户规模最大的电商平台；京东、唯品会新增用户中低线城市占比创新高；美团交易用户数增长创历史新高。
• 投入强度加大：各大平台加大在战略业务、内容平台、物流、品牌化等方面的投入，导致利润预期下修。阿里巴巴在新财年计划投资350-450亿元，拼多多主站盈利水平接近盈亏平衡，但多多买菜业务亏损扩大。
• 品牌化升级：拼多多、阿里巴巴、京东等平台持续推进品牌化战略，吸引越来越多主流品牌入驻，提升平台的品质与用户信任度。
• 估值反映悲观预期：当前主要电商平台的估值已反映市场对短期利润的悲观预期，但中长期来看，电商行业仍有较大发展空间。
• 竞争加剧：内容平台、社交平台等新兴力量加入电商战场，对传统电商形成分流压力，行业格局面临调整。

关键信息

用户增长情况

• 拼多多：1Q21 AAC达8.24亿，环比增长3540万；MAU/AAC达88%。
• 阿里巴巴：AAC达8.11亿，环比增长3200万；约70%新增用户来自低线城市。
• 京东：AAC达4.998亿，约81%新增用户来自低线城市。
• 唯品会：季度活跃买家增长1620万至4580万；男性用户占比提升5%。
• 美团：年交易用户数增长5870万至5.69亿。

财务表现

• 拼多多：收入同比增长239%至222亿元，广告收入141亿元，佣金收入29亿元。
• 阿里巴巴：FY4Q21实物GMV同比增长33%，其中天猫实物GMV增长26%；战略业务板块亏损同比扩大72亿元至167亿元。
• 京东：零售部门收入增长35%至1858亿元；物流及其他服务项目同比增长109%至138亿元。
• 唯品会：GMV同比增长59%至461亿元；订单数增长44%至1.76亿单；收入增长51%至284亿元。

投资建议

• 平台：拼多多、阿里巴巴、京东。
• 即时零售平台：达达集团。
• 品牌服务商：宝尊电商。
• 行业评级：买入。

估值信息

• 阿里巴巴：整体PE跌至21倍，合理价值308.38元/ADS。
• 拼多多：PGMV跌至0.46倍，合理价值220.36元/ADS。
• 京东：PS跌至0.83倍，合理价值115.86元/ADS。
• 唯品会：PE跌至14倍，合理价值46.98元/股。

风险提示

1. 反垄断监管趋严：政策对互联网公司业务扩张形成一定限制。
2. 竞争加剧：内容平台、社交平台等新进入者加大投入，分流用户。
3. 宏观经济下行：终端消费需求可能受到经济环境影响，影响行业整体增速。

估值与财务指标表

图表索引

• 图1：电商龙头规模增长速度对比
• 图2：快递增速变化
• 图3：龙头公司用户数量对比（百万）
• 图4：龙头公司用户数量环比增长情况（百万）
• 图5：头部电商DAU对比（万）
• 图6：头部电商人均使用时长对比（分钟/日）
• 图7：主要龙头公司营销费用同比增速情况
• 图8：阿里核心收入及利润项的增速表现
• 图9：阿里亏损业务的EBITA变化
• 图10：拼多多Q1亏损环比放大
• 图11：拼多多营销费用率变化
• 图12：京东各项收入增速表现
• 图13：京东利润变化情况
• 图14：唯品会用户增速表现（百万人）
• 图15：主要龙头1Q21在手现金情况（百万RMB）
• 图16：淘系服装销售前列的品牌入驻唯品会和拼多多的情况统计
• 图17：淘系美妆销售前列的品牌入驻唯品会和拼多多的情况统计
• 图18：淘特DAU与三大平台尚有差距（万人）
• 图19：淘特人均单日使用时长低于主站（分钟）

相关研究

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分析师信息

• 洪涛：首席分析师，浙江大学金融学硕士，2010年开始从事商贸零售行业研究。
• 嵇文欣：资深分析师，南京大学经济学硕士，曾任职于西南证券。
• 童若琰：研究助理，上海交通大学金融硕士，2019年加入广发证券发展研究中心。
• 包晗：英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士，2020年加入广发证券发展研究中心。
• 李靖：美国西北大学项目管理硕士，2020年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

联系方式

• 地址：广州市、深圳市、北京市、上海市、香港。
• 邮政编码：510627、518026、100045、200120、-。
• 客服邮箱：gfzqyf@gf.com.cn