20140815-中投证券-企业债与公司债信用分析周报_11页_1mb

企业债与公司债信用分析周报总结

一、核心内容概述

本周企业债发行18只，融资总额276亿元，公司债发行3只，融资38亿元。整体来看，企业债融资规模远大于公司债，且部分企业债和公司债发行主体的信用评级较低，存在一定的偿债风险。其中，14国电网、14沪南汇债、14石景山债、14十堰城投债等被评定为较高信用等级（AA及以上），而14慈建债、14龙海债、14阜宁债等被评定为较低信用等级（3-、2-、1+）。

二、主要观点

1. 企业债分析

• 14国电网：发行量40亿元，期限10年，主体评级AAA，债券评级AAA，评分为5分。作为国家电网下属公司，其信用评级较高，财务状况稳健，具备较强的偿债能力。
• 14沪南汇债：发行量15亿元，期限7年，主体评级AA+，债券评级AA+，评分为3-。发行人资质一般，但具有一定的地方财政支持。
• 14石景山债：发行量10亿元，期限7年，主体评级AA，债券评级AA，评分为1+。发行人资产以非流动资产为主，流动性较弱，但受益于地方政府支持，风险相对可控。
• 14十堰城投债：发行量15亿元，期限7年，主体评级AA，债券评级AA+，评分为1+。发行人依赖上级补助，资产负债率较高，未来偿债压力较大。

2. 公司债分析

• 14慈建债：发行量12亿元，期限7年，主体评级AA，债券评级AA+，评分为3-。发行人财政收入波动较大，利润依赖政府补贴，且资产流动性较弱，存在一定的信用风险。
• 14渝发债：发行量10亿元，期限5年，主体评级AA，债券评级AAA，评分为3。发行人有较强的地方政府担保，信用风险较低。
• 14龙海债：发行量8亿元，期限7年，主体评级AA，债券评级AA+，评分为3-。发行人资产流动性一般，偿债压力较大。

三、关键信息

1. 发行情况

• 企业债：共发行18只，融资276亿元，其中14国电网、14国网债03、04融资额较大，分别为40亿元、60亿元和5亿元。
• 公司债：共发行3只，融资38亿元，其中14慈建债、14龙海债、14阜宁债融资额分别为12亿元、8亿元和12亿元。

2. 信用评级与评分

• 高评分债券：14国电网（5分）、14渝发债（3分）、14西咸沣西债（1分）、14元国资债（1分）、14安顺经开债（1分）。
• 低评分债券：14慈建债（3-）、14龙海债（3-）、14阜宁债（1+）、14石景山债（1+）、14十堰城投债（1+）。

3. 财务与经营状况

• 14石景山债：资产以非流动资产为主，流动性较弱；资产负债率下降，债务结构合理，但现金流受土地收入影响波动较大。
• 14慈建债：资产流动性一般，土地资产受限较大；资产负债率高，有息负债占比较高，经营活动现金流逐年下降。
• 14绍交投债：资产以土地为主，受限较小；地方综合财力居浙江省第一，但受土地出让金收入下降影响，财政实力有所下降。
• 14十堰城投债：资产中土地占比高，流动性受限；政府补贴收入对利润贡献显著，但经营活动现金流表现较差，未来资金压力较大。

4. 担保情况

• 14慈建债：由中国投融资担保有限公司提供连带责任保证担保。
• 14渝发债：由重庆市城市建设投资(集团)有限公司提供担保。
• 14阜宁债：以土地抵押担保。
• 14石景山债：无增信措施，但地方政府提供较强支持。

四、风险提示

• 财政依赖性高：多数发行人财政收入依赖上级补助和土地出让收入，存在财政波动风险。
• 现金流不稳定：受土地一级开发收入和项目回购收入影响，部分发行人现金流波动较大。
• 资产负债率偏高：部分发行人资产负债率较高，有息负债占比大，存在较大的偿债压力。
• 资产流动性弱：多数发行人资产以非流动资产为主，流动性不足，可能影响偿债能力。

五、评分原则与投资评级定义

• 评分以主体信用状况为主，结合债券条款进行综合判断。
• 评分范围为0-5分，每0.25分为一个等级，信用等级越高，评分越高。
• 报告中未包含B以下级别的债券评分，未来如有B以下债券将另行调整。

六、研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士。
• 杨萍：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，管理学学士，具有三年债券评级和投资经验。

七、免责条款

• 本报告基于公开信息分析，不保证信息的准确性和完整性。
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